>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)點評：運動鞋服，看好H2復蘇趨勢，估值性價比體現-230726
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
大小： |
366KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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上半年運動鞋服行業(yè)運營穩(wěn)健，下半年消費復蘇趨勢可期，運動鞋服需求有望持續(xù)領先大盤，同時行業(yè)長期向好趨勢明確，標的公司估值具備吸引力，我們核心推薦【安踏體育、李寧】，對應2023年PE為23/20倍。
國產品牌流水穩(wěn)健增長，渠道庫存健康。1）流水表現：根據公司披露，Q1安踏/Fila/李寧/特步終端流水同比分別增長中單位數/高單位數/中單位數/20%，Q2安踏/Fila/特步終端流水同比分別增長高單位數/10%-20%高段/高雙位數，表現符合市場預期。我們判斷，盡管宏觀消費整體仍較為疲軟，然而運動鞋服需求由于功能性較強，居民需求存在剛性，因此在波動環(huán)境下仍展現出較為靚麗的增長。
2）營運能力：居民需求的穩(wěn)健復蘇疊加公司有力的庫存去化舉措，我們預計當前行業(yè)庫銷比基本在4-5之間，處于健康范圍，對比2022H1末或有不同程度改善，展望下半年我們判斷行業(yè)渠道庫存有望進一步優(yōu)化。
3）財務表現：基于終端流水的跟蹤我們判斷2023年H1公司業(yè)績表現穩(wěn)健。我們預計安踏體育2023H1營收增長15%-20%之間，業(yè)績增長20%左右；預計李寧2023H1營收增長高單位數，業(yè)績持平左右；預計特步國際2023H1營收/業(yè)績增長10%-15%之間。
國際品牌大中華區(qū)業(yè)務表現回暖，終端銷售優(yōu)異。在經歷較為長時間的銷售低迷后，目前國際品牌在國內的銷售已經逐步進入恢復通道，adidas終端流水在2023年Q1已經恢復增長，Nike品牌在健康的庫存水平下，2023年3-5月大中華區(qū)營收同比增長25%（貨幣中性）。作為Nike和adidas的渠道伙伴，寶勝國際1-6月累計經營收益凈額同比增長11.1%，滔搏3-5月零售以及批發(fā)總銷售金額同比增長20%-30%低段。
長期賽道景氣度依舊，頭部公司內功修煉，市場回歸良性競爭軌道。我們預計在跑步、戶外、女性運動等賽道亮眼增速的引領下，運動鞋服整體大盤仍將保持較快增長，2022年我國運動鞋服市場規(guī)模為3630億元，對比2017年增長60%+，2023年市場規(guī)模有望達到4010億元，同比增長10%，2022-2027年復合增長率為8.7%。從競爭格局角度來看，安踏、李寧等國產運動品牌預計仍將保持較為優(yōu)異的增速，與此同時國際運動品牌在經過長期的低迷之后，回暖勢頭也已經逐步顯現。長期來看我們認為本土運動鞋服市場仍將回到良性競爭的軌道上來，頭部公司持續(xù)強化內功修煉，通過產品力的提升、渠道效率的優(yōu)化提升綜合競爭力。
消費復蘇背景下，高成長+低估值運動鞋服標的投資價值顯現。由于整體的消費環(huán)境不景氣，2023年至今運動板塊重點公司股價水平波動下行，當前時點我們認為運動行業(yè)投資價值可觀：一方面從估值層面上來看，我們判斷當前行業(yè)估值水平處于較低水平，考慮到賽道長期的增長性，我們判斷標的估值后續(xù)仍存在提升空間；另一方面從自身業(yè)績層面上看，2023H1重點標的終端流水穩(wěn)健增長，復蘇勢頭仍優(yōu)于行業(yè)，下半年來看在國家政策等多因素的刺激下，消費復蘇的確定性強，在相對較低的基數下，運動板塊有望展現亮眼增長。
重點標的情況跟蹤：
安踏體育：流水穩(wěn)健增長，看好全年利潤率改善。單Q2安踏品牌流水增速為高單位數，Fila流水增速為10%-20%高段，其他品牌流水增速達70%-75%，整體表現符合預期，其他品牌表現略超預期?，F我們預計安踏體育2023H1營收增長15%-20%之間，折扣改善+正向經營杠桿助力利潤率提升，H1業(yè)績預計增長20%左右。全年我們預計公司營收增長16%，業(yè)績增長26%，對應2023年PE 23x。
長期來看：安踏品牌仍將以贏領計劃為指導推動品牌增長；Fila品牌產品結構以及渠道結構優(yōu)化效果顯著，未來高質量增長可期；迪桑特和Kolon Sport聚焦單店運營為目標，通過產品以及品牌影響力的提升驅動店效增長。
李寧：短期營運狀況穩(wěn)健，聚焦公司長期投資價值。我們預計李寧4月終端流水增長20%+，5-6月流水增速或有放緩，截至H1末我們預計李寧庫銷售比在4+，對比Q1末或有改善。我們預計公司2023H1收入穩(wěn)健增長高單位數，考慮到終端折扣同比或仍有缺口，同時2022H1一次性收入也較高，因此我們預計公司H1業(yè)績持平左右。全年我們預計公司營收增長16%，業(yè)績增長22%，對應2023年PE20X。
長期來看：公司預計將繼續(xù)通過針對性營銷（贊助馬拉賽事和頂尖NBA球星）、產品結構升級（公司跑步、籃球產品矩陣將持續(xù)優(yōu)化）強化專業(yè)運動屬性，奠定業(yè)績長期增長基礎；同時渠道端有望進入凈開店階段，零售效率優(yōu)化帶動店效提升也始終是渠道運營重點。
特步國際：特步Q2流水快速增長，享全民跑步紅利。單Q2特步品牌流水同比增長高雙位數，H1整體流水增速在高雙位數。單Q2零售折扣水平約75折，截至Q2末渠道存貨周轉天數在5個月之內，整體營運質量健康。我們預計公司上半年收入增長10%-15%，考慮主品牌利潤率改善以及新品牌虧損后，集團業(yè)績增速預計同收入增速一致。全年我們預計公司營收增長16%，業(yè)績增長23%，對應2023年PE 17x。
長期來看：公司作為國內領先的體育用品企業(yè)，主品牌在跑步領域具有較大優(yōu)勢，品牌定位大眾，后續(xù)
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