>> 中泰證券-輕工制造及紡織服裝行業(yè)周報(bào)：國(guó)務(wù)院再推城中村改造，關(guān)注家居龍頭估值修復(fù)-230724
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,張瀟,鄒文婕 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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上周行情：輕工制造領(lǐng)漲。2023/7/17至2023/7/21，上證指數(shù)-2.16%，深證成指-2.44%，輕工制造指數(shù)+1.56%，在28個(gè)申萬行業(yè)中排名第4；紡織服裝指數(shù)+0.65%，在28個(gè)申萬行業(yè)中排名第6。輕工制造指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅由高到低分別為：家居用品（+2.96%)，包裝印刷（+1.12%)，造紙（+0.67%)，文娛用品（-0.21%)。紡織服裝指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅由高到低分別為：紡織制造（+1.02%)，服裝家紡（+0.77%)，飾品（-0.24%)。家居：國(guó)務(wù)院再推城中村改造，重點(diǎn)提示低估龍頭布局機(jī)會(huì)。
情緒層面看，政策持續(xù)推進(jìn)板塊估值修復(fù)可期。7月21日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》，會(huì)議指出在超大特大城市（超大城市7座、特大城市14座）積極穩(wěn)步實(shí)施城中村改造是改善民生、擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)城市高質(zhì)量發(fā)展的一項(xiàng)重要舉措。國(guó)務(wù)院再推城中村改造，有望激發(fā)地產(chǎn)活力，促進(jìn)家居消費(fèi)需求。同時(shí)近期家居消費(fèi)刺激政策持續(xù)推進(jìn)，短期家居消費(fèi)需求有望回暖。我們重申，當(dāng)前板塊受地產(chǎn)情緒影響估值處于低位，隨著相關(guān)政策的推進(jìn)和落地，情緒好轉(zhuǎn)下估值修復(fù)可期。
基本面來看，家居龍頭增長(zhǎng)穩(wěn)健，行業(yè)承壓下集中度持續(xù)提升。1）定制：我們預(yù)計(jì)Q2定制企業(yè)收入端增速位于個(gè)位數(shù)至低雙位數(shù)區(qū)間，其中龍頭修復(fù)節(jié)奏相對(duì)較快，預(yù)計(jì)歐派家居、索菲亞、志邦家居收入端可實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。利潤(rùn)端來看，原材料成本下行疊加降本增效，盈利能力改善機(jī)會(huì)較大。2)軟體：預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)分化，龍頭內(nèi)貿(mào)有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)；外貿(mào)接單邊際向上，部分前期訂單下滑企業(yè)6月接單轉(zhuǎn)正；其中顧家一體化整家推行順利，家裝渠道亦加速切入，在下半年有望貢獻(xiàn)增量。
推薦：重點(diǎn)關(guān)注低估值龍頭的修復(fù)機(jī)會(huì)?！練W派家居】23PE 18X，定制龍頭成長(zhǎng)穩(wěn)健，整裝布局領(lǐng)先行業(yè)；【顧家家居】23PE 16X，內(nèi)銷推行一體化整家多品類放量，外銷隨海外產(chǎn)能釋放已率先修復(fù)；【索菲亞】23PE 12X，整裝及米蘭納進(jìn)入放量期，門窗衛(wèi)浴布局深化整家戰(zhàn)略；【志邦家居】23PE 11X，增長(zhǎng)穩(wěn)健，整裝占比迅速提升，全國(guó)進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)；關(guān)注：【敏華控股】FY24 PE 8X，估值性價(jià)比高，內(nèi)銷修復(fù)穩(wěn)健。
出口鏈：出口景氣度及盈利能力改善，關(guān)注Q2修復(fù)節(jié)奏領(lǐng)先及邊際改善明顯標(biāo)的。
企業(yè)訂單角度看Q2已有較為明顯修復(fù)，我們判斷Q3出口數(shù)據(jù)有望改善。1）去庫(kù)影響逐步消退，歐洲需求恢復(fù)節(jié)奏較快：海外去庫(kù)逐步進(jìn)入尾聲（家居類去庫(kù)節(jié)奏快于服飾，家居去庫(kù)從22H2開始，服飾去庫(kù)從23年初開始）；23年歐洲從22年俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響中逐漸走出，需求恢復(fù)節(jié)奏較快；此外，美國(guó)地產(chǎn)邊際改善有望驅(qū)動(dòng)出口訂單進(jìn)一步改善。2）成本端同比改善，盈利能力有望上行：上游主要原材料如鋼鐵、化學(xué)品等23年價(jià)格回落，大部分出口公司成本端出現(xiàn)較為明顯的改善，毛利率有望上行。
輕工板塊建議關(guān)注兩條主線：1）修復(fù)節(jié)奏較快，Q2增速有望領(lǐng)先的標(biāo)的：嘉益股份（綁定核心客戶訂單飽滿）、匠心家居（Q2有望同比增長(zhǎng)50%以上）、海象新材（快速搶占競(jìng)對(duì)份額）；2）邊際改善明顯標(biāo)的：共創(chuàng)草坪（體育總局印發(fā)促進(jìn)體育消費(fèi)方案帶來短期催化，歐洲訂單修復(fù)超預(yù)期，北美邊際改善明顯）、麒盛科技（訂單快速修復(fù)）、夢(mèng)百合、恒林股份等。紡服板塊建議關(guān)注下游需求逐步修復(fù)，自身增長(zhǎng)動(dòng)能較強(qiáng)標(biāo)的：興業(yè)科技（汽車皮革打開第二增長(zhǎng)曲線）、新澳股份（羊絨業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)高增）、臺(tái)華新材（PA66新產(chǎn)能下半年逐步釋放）。
造紙：關(guān)注H2成本改善。
價(jià)格跟蹤：本周漿價(jià)小幅回落，闊葉漿現(xiàn)貨價(jià)格（-0.12%），針葉漿（-0.79%），漿價(jià)持續(xù)低位盤整。成品紙方面，雙膠紙、銅版紙、白卡紙、生活用紙?jiān)垉r(jià)格周漲跌幅分別為+1.47%、-0.08%、+0.48%、-0.27%。近期太陽紙業(yè)、APP文化用紙、晨鳴集團(tuán)、山東華泰紙業(yè)、岳陽林紙、銀河紙業(yè)、亞太森博紙業(yè)等頭部紙企發(fā)布提價(jià)函，幅度均為200元/噸。前期文化紙價(jià)格隨漿價(jià)回調(diào)較多，隨著漿價(jià)底部企穩(wěn)及旺季臨近，文化紙?zhí)醿r(jià)有望逐步落地。
預(yù)計(jì)H2盈利改善較為明顯，部分紙企Q2成本仍有承壓。上周維達(dá)國(guó)際披露業(yè)績(jī)快報(bào)，收入端增長(zhǎng)穩(wěn)健而利潤(rùn)端仍有承壓。公司FY2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.7億港元，同比+4.0%，固定匯率口徑同比+10.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.21億港元，同比-81.1%。從近期中報(bào)及業(yè)績(jī)預(yù)告來看，紙企Q2成本端壓力尚存，考慮紙企木漿庫(kù)存通常為1個(gè)季度，木漿價(jià)格快速下跌主要為2-4月，我們預(yù)計(jì)成本端受益將在Q3起充分顯現(xiàn)。中游環(huán)節(jié)盈利能力的釋放節(jié)奏與細(xì)分賽道需求、競(jìng)爭(zhēng)格局、定價(jià)權(quán)相關(guān)。細(xì)分紙種來看，裝飾原紙Q2價(jià)格較為穩(wěn)定，重點(diǎn)關(guān)注【華旺科技】。大宗紙方面，文化紙需求較為穩(wěn)定，旺季提價(jià)可期，盈利有望逐季改善，推薦【太陽紙業(yè)】。
紡織服裝：本周外發(fā)【興業(yè)科技】深度報(bào)告，運(yùn)動(dòng)服飾披露Q2流水、韌性凸顯。
紡織制造：本周外發(fā)【興業(yè)科技】深度報(bào)告，重點(diǎn)關(guān)注景氣度修復(fù)&自身增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁標(biāo)的。根據(jù)我們跟蹤，Q2訂單層面普遍邊際好轉(zhuǎn)，海外客戶
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