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本期投資提示：
　　本周大眾入股小鵬汽車。我們認(rèn)為此次入股具有重要的里程碑意義，是中國(guó)智能電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈被重新認(rèn)識(shí)并價(jià)值重估的契機(jī)。
　　中國(guó)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈底層能力已經(jīng)完全具備叫板，甚至向海外輸出的基礎(chǔ)。大眾和其他未來(lái)可能的海外品牌會(huì)有找中國(guó)主機(jī)廠合作的原因可以分為外部和內(nèi)部?jī)煞矫妫和獠糠矫?，雖然海外品牌在電動(dòng)整車架構(gòu)的研發(fā)也許并不遲于中國(guó)品牌，但沒(méi)有如中國(guó)一樣好的市場(chǎng)以及政策支持環(huán)境。內(nèi)部方面，中國(guó)品牌整體銷售體量小于海外品牌，產(chǎn)品定義的羈絆更小，能做到更聚焦；而海外品牌產(chǎn)品矩陣全面，難以在整個(gè)平臺(tái)設(shè)計(jì)和立項(xiàng)支出方面取得平衡。中國(guó)現(xiàn)有的新能源架構(gòu)產(chǎn)品可以彌補(bǔ)海外品牌缺少針對(duì)細(xì)分領(lǐng)域平臺(tái)的弊端。
　　因此后續(xù)邏輯上推演，存在還有更多海外品牌，包括中高端和中低端細(xì)分市場(chǎng)品牌，會(huì)與中國(guó)的新能源品牌進(jìn)一步合作的可能。因此中國(guó)智能電動(dòng)車品牌的產(chǎn)業(yè)地位必將得到重估。
　　而從實(shí)質(zhì)性的盈利貢獻(xiàn)角度估算，向海外品牌輸出將為中國(guó)品牌產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)數(shù)十億的技術(shù)授權(quán)費(fèi)與服務(wù)費(fèi)的收益。從價(jià)的維度假設(shè)（舉例）：吉利汽車浩瀚架構(gòu)的研發(fā)投入約為180億元人民幣，假設(shè)SEA架構(gòu)預(yù)期10年全生命周期攤銷500萬(wàn)臺(tái)，則單車平均架構(gòu)研發(fā)攤銷約為3600元，如果以半價(jià)（單臺(tái)車1800元）向外收取技術(shù)授權(quán)費(fèi)，同時(shí)后續(xù)基于架構(gòu)衍生的二次開(kāi)發(fā)服務(wù)費(fèi)用假設(shè)為單車型3億元。量的假設(shè)：非常保守假設(shè)可觸達(dá)的份額為5%左右，每年可觸達(dá)的海外品牌銷量為200-300萬(wàn)臺(tái)。假設(shè)每個(gè)車型年銷量穩(wěn)定在10萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)每年有20-30款新車需要技術(shù)支持。最終測(cè)算：技術(shù)授權(quán)費(fèi)可達(dá)36~54億元（基本為凈利潤(rùn)）；而開(kāi)發(fā)服務(wù)費(fèi)收入約60~90億元，乘以3-5%的凈利率，能達(dá)到1.8~4.5億元的凈利潤(rùn)體量。這對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈這是一筆相對(duì)可觀的額外利潤(rùn)。
　　我們認(rèn)為，目前頭部研發(fā)力度較高，并且已經(jīng)有較強(qiáng)的新能源滲透率的企業(yè)在估值上會(huì)得到一定優(yōu)待。從選擇的角度說(shuō)，當(dāng)下沒(méi)有太厚的利潤(rùn)墊、具備反轉(zhuǎn)的利潤(rùn)彈性爆發(fā)力的公司更值得下注。并且中高端平臺(tái)和中低端平臺(tái)更可能存在機(jī)會(huì)，而主流的中間平臺(tái)企業(yè)則相對(duì)較難。已經(jīng)跑出來(lái)的有小鵬G9平臺(tái)，并且后續(xù)蔚來(lái)的NT2.0平臺(tái)、吉利的浩瀚平臺(tái)有可能在中高端市場(chǎng)取得一定的成績(jī)。中低端平臺(tái)有比較好的純電架構(gòu)的中國(guó)品牌包括廣汽埃安、零跑。而零部件企業(yè)也有望伴隨這一輪整車架構(gòu)的出海，取得更好的市場(chǎng)份額。
　　同時(shí)，這一輪價(jià)值重估可能是持續(xù)迭代、持續(xù)鞏固壁壘的過(guò)程。目前，海外品牌也在做自己的產(chǎn)品力建設(shè)來(lái)追趕中國(guó)品牌，并且他們最主流的價(jià)格帶產(chǎn)品不會(huì)留給中國(guó)品牌。但是，在電動(dòng)化的能力輸出結(jié)束之后，智能化則有望幫助中國(guó)品牌進(jìn)一步持續(xù)鞏固優(yōu)勢(shì)。
　　投資分析意見(jiàn)：政策環(huán)境友好，但需求復(fù)蘇波折。要把長(zhǎng)板做長(zhǎng)，提示我們進(jìn)一步把握優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)及環(huán)節(jié)的確定性機(jī)會(huì)。整車推薦比亞迪、長(zhǎng)安，關(guān)注理想、小鵬、蔚來(lái)。新能源供應(yīng)鏈?zhǔn)芤嬗谥鳈C(jī)廠配置競(jìng)賽，增收增利趨勢(shì)明確。建議關(guān)注具備國(guó)產(chǎn)替代、降本增效能力的公司，包括英搏爾、愛(ài)柯迪、星宇股份等；以及智能化、舒適性配置公司，包括保隆科技、繼峰股份、科博達(dá)等。而在商用車領(lǐng)域，新能源大勢(shì)已成，建議關(guān)注瀚川智能（機(jī)械）、藍(lán)海華騰等公司。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：部分環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈安全風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)終端銷量復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料漲價(jià)超預(yù)期。