>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評-兼評7月PMI數(shù)據(jù)：PMI未計入政治局積極因素，可以更樂觀-230731
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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2023年7月官方制造業(yè)PMI 49.3%，前值49.0%，預期48.9%；7月官方非制造業(yè)PMI 51.5%，前值53.2%，預期53.0%。7月BCI指數(shù)50.9%，前值50.2%。
制造業(yè)：未計入政治局積極因素的PMI已修復至季節(jié)性水平
(1)7月制造業(yè)PMI小幅回升，外需回落，內(nèi)需企穩(wěn)并貢獻了國內(nèi)新訂單。需要指出的是，PMI調(diào)查時間為每月22日-25日，由此來看政治局會議定調(diào)超預期并未隱含于本次數(shù)據(jù)中，實際可以更樂觀一些。
(2)價格企穩(wěn)回升，預計PPI同比降幅收窄。7月PPI環(huán)比可能在0.1%左右，同比為-4.0%左右。
(3)Q3制造業(yè)有望被動去庫，但距離補庫仍較遠。以實際庫存衡量的企業(yè)去庫僅行至半程，結合庫銷比持續(xù)上行，當前內(nèi)需偏弱為較大掣肘，實際去庫力度不足。本質(zhì)或在于地產(chǎn)失位，房地產(chǎn)投資領先庫存周期約6個月，幾乎每一輪庫存周期反轉均包含地產(chǎn)要素。后續(xù)來看，7月24日政治局會議未提“房住不炒”、疊加超大特大城市城中村改造帶動相關投資需求，地產(chǎn)周期有望底部企穩(wěn)。樂觀情形下，2023Q3被動去庫、2023Q4主動補庫，存貨增速反彈至15%；中性情形下（概率較大），2023Q3被動去庫、2024Q1主動補庫，存貨增速反彈至10%。
(4)中央釋放積極信號支持民企，中小型企業(yè)經(jīng)營邊際改善。我們在6月30日PMI點評中指出“小微企業(yè)承壓，民企支持或將出臺”，7月以來中央多次釋放積極信號支持民營經(jīng)濟，一則短期經(jīng)濟壓力和長期動能轉換的雙重因素交織下，穩(wěn)增長、穩(wěn)市場主體政策適時加碼，二則近年來民企在我國經(jīng)濟運行中的重要性持續(xù)上升，此前民企和小微企業(yè)經(jīng)營承壓加重，需相關支持政策出臺落實。
服務業(yè)：景氣度回落，待新一批政策工具發(fā)力
7月服務業(yè)PMI為51.5%，新訂單為48.4%、連續(xù)3個月低于榮枯線。7月24日政治局會議強調(diào)消費擴內(nèi)需、提振大宗消費和服務消費，7月31日發(fā)改委印發(fā)《關于恢復和擴大消費措施的通知》，未來消費或將有更多結構性支持，但中央消費券概率仍較低。
建筑業(yè)：景氣度加速下滑，高基數(shù)壓力將顯現(xiàn)
7月建筑業(yè)PMI大幅下行了4.5個百分點至51.2%，低于“實際榮枯線”。資金端，7月地方新增專項債2457億元，年內(nèi)發(fā)行進度僅為55.5%，遠不及2019、2022年，后續(xù)或將加快專項債發(fā)行使用。短期基建資金仍有政策性金融工具和商業(yè)銀行貸款予以支撐，但仍需特別國債、新增政策性金融工具來對沖2022年下半年的高基數(shù)壓力。
風險提示：政策變化超預期；疫情演變超預期。
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