>> 招商證券-總量的視野：電話會(huì)議紀(jì)要-230731
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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395KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,張夏,趙宏鶴 |
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宏觀：政治局會(huì)議精神解讀；策略：8月策略觀點(diǎn)及配置建議；固收：8月債市展望；銀行：8月銀行策略：積極看多優(yōu)質(zhì)銀行；非銀：非銀最為受益重要會(huì)議；量化：行為金融學(xué)新視角——“注意力溢出”因子
【宏觀-趙宏鶴】：政治局會(huì)議精神解讀
此次政治局會(huì)議通稿的內(nèi)容和措辭偏積極，后續(xù)在貨幣、財(cái)政、地產(chǎn)、資本市場等領(lǐng)域可能都會(huì)有政策落地。由于是中央級(jí)別的會(huì)議部署，政策的執(zhí)行空間、落地效率可能會(huì)與過去2個(gè)月的狀態(tài)不同，值得持續(xù)關(guān)注。
具體來說，幾個(gè)要點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注：
1）會(huì)議召開時(shí)間有所提前。2018-22年的7月政治局會(huì)議均在28-31日之間召開，2021-23年的4月會(huì)議均在28-30日召開，而今年7月會(huì)議在24日星期一召開，提前了將近一周，釋放了早定調(diào)、早部署、早見效的意味。
2）加大宏觀政策調(diào)控力度。會(huì)議要求“加大宏觀政策調(diào)控力度”、“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”、“發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”。
3）活躍資本市場，提振投資者信心。近年政治局會(huì)議提及資本市場的核心措辭都是“平穩(wěn)運(yùn)行/健康發(fā)展”，且分別是以科創(chuàng)板成立、打擊證券違法活動(dòng)、推進(jìn)注冊(cè)制為背景提出。此次會(huì)議措辭更加積極，比較少見。
4）加快專項(xiàng)債券發(fā)行和使用。由于2季度發(fā)行進(jìn)度較慢，今年的新增專項(xiàng)債額度還有1.3萬億左右待發(fā)行，假設(shè)在8-9月發(fā)行完畢，到3-4季度之交要再結(jié)合經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)評(píng)估廣義財(cái)政擴(kuò)容的可能性和空間。
5）適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策。會(huì)議要求在滿足剛需和改善性需求的前提下調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，意味著需求側(cè)政策在下半年被賦予了更大的調(diào)整空間，部分“不適應(yīng)新形勢”的政策有可能適時(shí)退出。
6）制定實(shí)施一攬子化債方案。會(huì)議指出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”。方案如何部署目前尚不清晰，不同的方案組合和空間對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢和大類資產(chǎn)的影響需要持續(xù)關(guān)注。
【策略-張夏】：8月策略觀點(diǎn)及配置建議
市場方面：展望8月，政策端已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)暖跡象，預(yù)計(jì)一系列提振政策將陸續(xù)推出，但政策是否能持續(xù)推動(dòng)順周期迎來持續(xù)性行情，仍待觀察；企業(yè)盈利端，工業(yè)企業(yè)利潤率大幅反彈，助推制造業(yè)企業(yè)利潤增速反彈；此外，政治局會(huì)議對(duì)資本市場定調(diào)出現(xiàn)新的變化，有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。資本市場有望迎來周期性的“發(fā)力期”。這種“發(fā)力期”有望開啟資本市場投資端的改革大幕。如若開啟，將會(huì)是資本市場比較重要的新變化。如果能夠推出有效措施推動(dòng)資本市場吸引力和增量資金入市，將會(huì)使得本輪行情持續(xù)更久。
行業(yè)配置思路：政策發(fā)力，耐用科技。目前經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)，政治局明確定調(diào)加大政策發(fā)力的力度，從政策表述來看，擴(kuò)大消費(fèi)尤其是以家電、家居用品、電子產(chǎn)品和汽車代表的耐用消費(fèi)品是強(qiáng)調(diào)的方向，除此之外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)仍然是政策反復(fù)強(qiáng)調(diào)支持的方向。8月是半年報(bào)集中披露，此前擔(dān)心的業(yè)績不及預(yù)期情況將在8月利空落地，投資者可以開始重新尋找三季度乃至明顯業(yè)績大幅改善的方向。綜合基本面、事件和政策，目前從經(jīng)濟(jì)的情況、政策力度和數(shù)據(jù)趨勢來看，圍繞業(yè)績邊際改善明顯的TMT、耐用消費(fèi)品仍是市場主要思路。醫(yī)藥板塊業(yè)績改善斜率開始提升，關(guān)注度可以相應(yīng)的提高。
第一，信息科技。數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能是未來幾年最確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢，前期市場圍繞著AI落地應(yīng)用進(jìn)行布局，上半年業(yè)績不及預(yù)期壓制短期表現(xiàn)。但從中觀指標(biāo)來看，TMT產(chǎn)品需求整體呈現(xiàn)觸底回升的態(tài)勢，TMT制造業(yè)整體收入開始邊際改善，利潤率開始明顯提升，去庫存造成的盈利惡化可能告一段落。市場下一個(gè)階段將會(huì)圍繞業(yè)績觸底開始進(jìn)入業(yè)績上行周期，同時(shí)能夠受益于人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)大趨勢，建議繼續(xù)關(guān)注【計(jì)算機(jī)設(shè)備及應(yīng)用】【半導(dǎo)體】【消費(fèi)電子】【元器件】。
第二，耐用消費(fèi)品。從政治局會(huì)議的表述來看，耐用消費(fèi)品包括【家電】【家居用品】【汽車及零部件】是重點(diǎn)支持的方向，政策可能會(huì)進(jìn)一步發(fā)力的支持。從業(yè)績的角度來看，而上述領(lǐng)域也同時(shí)滿足內(nèi)需邊際改善、出口尚可、成本下行的三重因素共振，下半年業(yè)績改善的確定性較高。
第三，醫(yī)療保健。從數(shù)據(jù)上來看，醫(yī)藥業(yè)績邊際改善的態(tài)勢更加明顯，當(dāng)前市場持倉和關(guān)注度明顯降低，也可以擇優(yōu)選擇一些低位標(biāo)的建倉，尤其是與消費(fèi)需求回暖而受集采政策影響相對(duì)較小的【醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械】。
【固收-尹睿哲】：政策預(yù)期擾動(dòng)下的債市
政策預(yù)期擾動(dòng)，市場大幅波動(dòng)。周一晚間，政治局會(huì)議釋放出新的政策信號(hào)，關(guān)于地產(chǎn)、資本市場、化債等方面引起市場廣泛關(guān)注，并部分提振市場信心。隨后，國內(nèi)市場出現(xiàn)股漲債跌的蹺蹺板效應(yīng)，帶動(dòng)10Y國債收益率減滬深300股息率這一債股收益差從歷史新低位置反彈。會(huì)議之所以能對(duì)市場產(chǎn)生劇烈擾動(dòng)，一方面是因?yàn)楸旧頃?huì)議具有提綱挈領(lǐng)的重要意義,且部分新提法超出此前市場的弱預(yù)期；另一方面，會(huì)議前的交易情緒已經(jīng)處于極端位置，助推了市場的波動(dòng)。
本周的市場調(diào)整有兩個(gè)
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