>> 招商證券-A股2023年8月觀點(diǎn)及配置建議：政策轉(zhuǎn)暖，成長為先-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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pdf 共80頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏 |
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展望8月，隨著政治局會議召開定調(diào)“加大宏觀政策調(diào)控力度”，市場對于后續(xù)經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸企穩(wěn)。工業(yè)企業(yè)利潤率大幅反彈，助推企業(yè)盈利明顯，盈利進(jìn)入上行通道。美聯(lián)儲加息落地，預(yù)計(jì)后續(xù)不加息的概率更大，加上國內(nèi)政策轉(zhuǎn)暖，預(yù)計(jì)外資將會保持流入。政策預(yù)期企穩(wěn)、盈利拐點(diǎn)、資本市場投資端改革預(yù)期及外部流動性拐點(diǎn)助推A股進(jìn)入上行周期。行業(yè)配置層面圍繞業(yè)績邊際改善和更有產(chǎn)業(yè)邏輯支撐的TMT、耐用消費(fèi)品仍是市場主要思路。
大勢研判和核心邏輯：A股重回上行。此前市場對于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利有所擔(dān)憂，而七月政治局會議“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心”，預(yù)期后續(xù)對于消費(fèi)、地產(chǎn)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等一系列方向會出臺更多的政策。有利于經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)。由于去年下半年到今年上半年企業(yè)利潤率較低，當(dāng)前已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯反彈，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，預(yù)計(jì)企業(yè)盈利增速將會進(jìn)一步反彈，A股基本面進(jìn)入上行周期。本次政治局會議本次政治局會議提到了“要活躍資本市場，提振投資者信心”，并且從媒體的報(bào)道來看，證監(jiān)會也正在就資本市場投資端改革進(jìn)行相應(yīng)的部署和安排，預(yù)計(jì)后續(xù)針對資本市場投資端的一系列政策有望推出，從而活躍資本市場，提振投資者信心。流動性方面，當(dāng)前A股所面臨的內(nèi)外部流動性環(huán)境均已出現(xiàn)積極變化。美聯(lián)儲加息終點(diǎn)漸近，短期預(yù)期穩(wěn)定為A股創(chuàng)造了良好的外部流動性環(huán)境。國內(nèi)方面，以7月政治局會議為標(biāo)志，政策環(huán)境的明顯好轉(zhuǎn)有望帶動市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，進(jìn)而吸引更多高風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金入市。
風(fēng)格方面，一方面，歷史上券商板塊大漲后，中證1000所代表的小盤成長風(fēng)格往往表現(xiàn)更好；另一方面，在北上資金和融資資金經(jīng)歷一段時(shí)間背離后，風(fēng)險(xiǎn)偏好改善往往會帶動融資資金回流，進(jìn)而帶動小盤成長風(fēng)格表現(xiàn)占優(yōu)。
因此，進(jìn)入8月后，隨著市場情緒回暖，一旦融資資金流入，小盤成長風(fēng)格可能會回歸占優(yōu)。
8月行業(yè)配置核心思路：目前經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)，政治局明確定調(diào)加大政策發(fā)力的力度，從政策表述來看，擴(kuò)大消費(fèi)尤其是以家電、家居用品、電子產(chǎn)品和汽車代表的耐用消費(fèi)品是強(qiáng)調(diào)的方向，除此之外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能和平臺經(jīng)濟(jì)仍然是政策反復(fù)強(qiáng)調(diào)支持的方向。8月是半年報(bào)集中披露，此前擔(dān)心的業(yè)績不及預(yù)期情況將在8月利空落地，投資者可以開始重新尋找三季度乃至明顯業(yè)績大幅改善的方向。綜合基本面、事件和政策，目前從經(jīng)濟(jì)的情況、政策力度和數(shù)據(jù)趨勢來看，圍繞業(yè)績邊際改善明顯的TMT【計(jì)算機(jī)設(shè)備及應(yīng)用】【半導(dǎo)體】【消費(fèi)電子】【元器件】、耐用消費(fèi)品【家電】【家居用品】【汽車及零部件】仍是市場主要思路。醫(yī)藥板塊業(yè)績改善斜率開始提升，關(guān)注度可以相應(yīng)的提高，建議繼續(xù)關(guān)注【醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械】。
流動性：市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)或帶動融資余額回升。流動性方面，當(dāng)前貨幣市場流動性穩(wěn)中略松，進(jìn)入8月后地方政府債券發(fā)行可能提速，或?qū)暧^流動性形成擾動，但同時(shí)有望支撐社融增速緩慢回升。外部方面，美聯(lián)儲對9月加息持開放態(tài)度，目前美債利率對9月不加息預(yù)期已經(jīng)反映80%，且8月公布的7月通脹增速降幅可能有所放緩，預(yù)計(jì)8月美債收益率很可能延續(xù)高位震蕩。股市資金供需方面，在美聯(lián)儲加息終點(diǎn)漸近且國內(nèi)穩(wěn)增長政策密集發(fā)布的背景下，人民幣匯率改善，外資有望延續(xù)凈流入；隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，融資資金可能轉(zhuǎn)向流入；結(jié)構(gòu)性行情下，ETF有望延續(xù)凈申購貢獻(xiàn)增量資金。整體而言，在當(dāng)前A股存量資金格局下，外資是A股重要邊際增量，如果融資資金出現(xiàn)回流，可能帶動小盤風(fēng)格表現(xiàn)。
企業(yè)盈利：二季度整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度與市場預(yù)期相比具有一定的差異，但是6月單月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出筑底特征，部分領(lǐng)域景氣企穩(wěn)甚至回暖跡象明顯。主要包括：1. PPI底部或已形成，上游景氣邊際改善，部分領(lǐng)域下半年可能迎來業(yè)績拐點(diǎn)。2.6月TMT制造業(yè)工業(yè)產(chǎn)值和工業(yè)品生產(chǎn)加快，多個(gè)宏觀和中觀指標(biāo)陸續(xù)走出底部區(qū)間。3.消費(fèi)數(shù)據(jù)略有企穩(wěn)則是依賴家電和汽車消費(fèi)來驅(qū)動，預(yù)計(jì)未來仍是支撐內(nèi)需回暖的關(guān)鍵。綜合考慮中報(bào)業(yè)績逐漸落地，以及近期政策的密集發(fā)布，推薦重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績高增（景氣具備進(jìn)一步修復(fù)空間、需求增量改善）、未來業(yè)績有望出現(xiàn)拐點(diǎn)以及受益于政策驅(qū)動的方向，主要包括的細(xì)分行業(yè)有消費(fèi)電子、家電、工業(yè)金屬、汽車零部件、軟件開發(fā)等。
賽道及產(chǎn)業(yè)趨勢投資：從產(chǎn)業(yè)趨勢和技術(shù)進(jìn)步的角度來看，當(dāng)前我們認(rèn)為汽車智能化領(lǐng)域發(fā)生了變化，強(qiáng)政策支持疊加優(yōu)勢企業(yè)合作，汽車智能化有望全面加速，建議繼續(xù)關(guān)注汽車智能化方向。從產(chǎn)業(yè)政策和關(guān)注方向的監(jiān)督來看，當(dāng)前我們認(rèn)為，政策正在對集成電路，人工智能行業(yè)大力支持，建議繼續(xù)關(guān)注AI+，芯片等領(lǐng)域投資機(jī)會。從產(chǎn)業(yè)政策和關(guān)注方向的角度來看，當(dāng)前我們認(rèn)為，7月政治局會議再提數(shù)字經(jīng)濟(jì)，疊加當(dāng)前政策正在對數(shù)據(jù)要素加大支持力度，以及數(shù)據(jù)局領(lǐng)導(dǎo)到位，建議開始關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)方向，包括產(chǎn)業(yè)數(shù)字化（尤其是近期有產(chǎn)業(yè)趨勢催化的智能駕駛）及數(shù)據(jù)要素。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策不及預(yù)期；海外政策收緊超
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