>> 招商證券-宏觀周觀點(diǎn)(2023年7月30日)：風(fēng)險(xiǎn)偏好與固投增速將同步回升-230730
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2023/7/30 |
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來源： |
招商證券 |
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作者： |
劉亞欣,張靜靜,張一平 |
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7月國內(nèi)進(jìn)入被動(dòng)去庫的信號(hào)愈發(fā)明顯，粗鋼產(chǎn)量明顯增加，中游裝備制造業(yè)利潤增速持續(xù)改善。大類資產(chǎn)輪動(dòng)與市場風(fēng)格變化本就在醞釀，政治局會(huì)議的積極表態(tài)加速了這一轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)地產(chǎn)融資到投資的堵點(diǎn)將被打通，地產(chǎn)需求亦有望在隨著政策推進(jìn)而持續(xù)改善，加上專項(xiàng)債推進(jìn)加速必然伴隨著基建等項(xiàng)目落地的加速，進(jìn)而下半年固定資產(chǎn)投資增速將有所回升。海外方面，2022年拜登政府推出的芯片法案和通脹削減法案令美國制造業(yè)投資從2022年Q4開始直線上行，預(yù)計(jì)Q3起制造業(yè)資本開支周期將與庫存周期共振并提振全球貿(mào)易。我們認(rèn)為，下半年內(nèi)外投資增速共進(jìn)、美歐央行政策接近轉(zhuǎn)向之下，人民幣匯率有望進(jìn)一步升值，大宗商品、AH股均值得關(guān)注。
7月除地產(chǎn)外的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)增多。1）上游行業(yè)增速下探，中下游利潤增速好轉(zhuǎn)。6月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比-0.4%，前值0.1%；規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比-16.8%，降幅連續(xù)4個(gè)月收窄，前值-18.8%。39個(gè)細(xì)分行業(yè)中23個(gè)行業(yè)的營業(yè)利潤累計(jì)同比回升，其中改善幅度較大的主要是中下游行業(yè)，計(jì)算機(jī)通信和電子設(shè)備、化學(xué)纖維制造、皮毛羽和制鞋、有色金屬冶煉加工、造紙及紙制品、橡膠和塑料制品等，上游行業(yè)增速繼續(xù)下探。6月產(chǎn)成品存貨同比下行至2.2%，前值3.2%。預(yù)計(jì)Q3工業(yè)企業(yè)將從主動(dòng)去庫存轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫存，利潤增速爬坡有望提速。2）7月地產(chǎn)銷售低迷，生產(chǎn)平穩(wěn)，場景型消費(fèi)走強(qiáng)。生產(chǎn)端，7月前2旬粗鋼產(chǎn)量同比增長9.1%，或與基建和制造業(yè)發(fā)力有關(guān)，但7月下旬部分重化工品開工率高位小幅回落。整體看，7月生產(chǎn)維持平穩(wěn)運(yùn)行。需求端，7月（截至29日）30大中城市商品房成交面積同比下降28.%，7月（截至23日）乘用車零售同比上升2%，7月（截至26日）票房收入72.5億元、創(chuàng)歷史新高。此外，7月旅行、客運(yùn)、貨運(yùn)數(shù)據(jù)均有不同程度改善。
政治局會(huì)議后地產(chǎn)融資到投資的堵點(diǎn)將被打通、需求有望改善，專項(xiàng)債推進(jìn)加速意味著基建投資加快，下半年固定資產(chǎn)投資增速將有所回升。1）政治局會(huì)議部署加大逆周期調(diào)控和防風(fēng)險(xiǎn)力度，活躍資本市場。中共中央政治局7月24日召開會(huì)議，經(jīng)濟(jì)形勢方面，會(huì)議指出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多，外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”；宏觀政策方面，會(huì)議部署“加大宏觀政策調(diào)控力度，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)”，要求“精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備”，該說法相對(duì)4月更為積極；貨幣和財(cái)政政策方面，會(huì)議指出“要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實(shí)好減稅降費(fèi)政策，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，大力支持科技創(chuàng)新、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)發(fā)展”，預(yù)計(jì)接下來仍需擇機(jī)考慮降準(zhǔn)降息；內(nèi)需政策方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“提振汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費(fèi)，推動(dòng)體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)”，相關(guān)配套政策已經(jīng)出臺(tái)；產(chǎn)業(yè)政策方面，會(huì)議指出“要推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合，促進(jìn)人工智能安全發(fā)展。要推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展”，表述符合預(yù)期，且優(yōu)先級(jí)置于宏觀和內(nèi)外需政策之后；防風(fēng)險(xiǎn)方面，重點(diǎn)在房地產(chǎn)和地方債務(wù)，會(huì)議指出“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求”，表明地產(chǎn)需求側(cè)政策或有更大調(diào)整空間，會(huì)議指出“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”；匯率和資本市場方面，提法相對(duì)少見，會(huì)議指出“要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。要活躍資本市場，提振投資者信心”，措辭積極、值得關(guān)注。2）地產(chǎn)需求有望改善，專項(xiàng)債推進(jìn)加速也將推動(dòng)固投增速回升。7月27日住建部召開的企業(yè)座談會(huì)上提出，進(jìn)一步落實(shí)好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施。預(yù)計(jì)地產(chǎn)融資到投資的堵點(diǎn)將被打通，地產(chǎn)需求亦有望在隨著政策推進(jìn)而持續(xù)改善，加上專項(xiàng)債推進(jìn)加速必然伴隨著基建等項(xiàng)目落地的加速，進(jìn)而下半年固定資產(chǎn)投資增速將有所回升。3）資金面維持寬松。7月24日到28日當(dāng)周央行開展3410億元7天期逆回購操作和600億元國庫現(xiàn)金定存操作，因有1120億元逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放2890億元?？缭沦Y金面未出現(xiàn)異動(dòng)，政治局會(huì)議為貨幣政策寬松定調(diào)，資金面寬松存在支撐。
風(fēng)險(xiǎn)偏好改善、內(nèi)外投資增速共進(jìn)與美歐央行接近轉(zhuǎn)向之下，人民幣匯率有望進(jìn)一步升值，大宗商品、AH股均值得關(guān)注。1）美國制造業(yè)本土化加速支撐Q2經(jīng)濟(jì)。2023年Q2美國實(shí)際GDP環(huán)比折年率初值2.4%，其中非住宅固定資產(chǎn)投資錄得7.7%（前值0.6%），拉動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人消費(fèi)支出增速放緩至1.6%（前值4.2%），拉動(dòng)1.1個(gè)百分點(diǎn)。2022年拜登政府推出的芯片法案和通脹削減法案令美國制造業(yè)投資從2022年Q4開始直線上行。預(yù)計(jì)Q3起制造業(yè)資本開支周期將與庫存周期共振并提振全球貿(mào)易。我們認(rèn)為，下半年內(nèi)外投資增速共進(jìn)、美歐央行政策接近轉(zhuǎn)向之下，人民
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