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事項(xiàng)：
　　公司2023年H1營(yíng)收1892.46億，同增68%，環(huán)降12%；歸母凈利207.17億，同增154%，環(huán)降8%；扣非歸母凈利175.53億，同增149%，環(huán)降17%。2023年H1毛利率21.63%，環(huán)比上升0.56pcts；費(fèi)用率9.5%，環(huán)比上升0.53pcts；凈利率11%，環(huán)比上升0.31pcts。
　　評(píng)論：
　　海外市場(chǎng)份額大幅增長(zhǎng)，海外工廠進(jìn)展順利。報(bào)告期內(nèi)，公司境外收入占比35.5%，較2022年的23.4%提升12.1pcts。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，2023年1-5月公司動(dòng)力電池海外、歐洲市場(chǎng)市占率分別達(dá)27.3%、34.5%，比去年同期分別提升6.9、9.3pcts，4-5月均排名第一。海外工廠進(jìn)展順利，德國(guó)工廠去年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)電芯投產(chǎn)，目前在產(chǎn)能爬坡中，匈牙利項(xiàng)目也在順利分期推進(jìn)中。
　　存貨管理成效顯著，下半年產(chǎn)能利用率有望提升。公司從22年下半年開始對(duì)庫(kù)存進(jìn)行主動(dòng)管理，23上半年期末存貨賬面價(jià)值489.1億元，相比期初的766.69億元下降明顯。上半年為傳統(tǒng)行業(yè)淡季，下半年公司產(chǎn)能利用率有望隨著市場(chǎng)需求環(huán)比增長(zhǎng)而逐步提升。
　　研發(fā)投入持續(xù)加大，加速新技術(shù)落地。公司研發(fā)投入持續(xù)加大，23年H1達(dá)到98.5億。公司與理想汽車合作首發(fā)4C快充麒麟電池，目前進(jìn)展順利。此外，公司M3P電池預(yù)計(jì)也將在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，鈉電池、凝聚態(tài)電池產(chǎn)品也成功發(fā)布。新技術(shù)的落地有助于公司實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，從而提升盈利能力。
　　投資建議：基于公司強(qiáng)技術(shù)研發(fā)驅(qū)動(dòng)下產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先、全球市占率持續(xù)提升和供應(yīng)鏈管控能力強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025歸母凈利潤(rùn)分別為474.65/644.18/857.55億元，維持原值不變，對(duì)應(yīng)EPS分別為10.8/14.65/19.51元。結(jié)合行業(yè)平均估值，給予2023年35xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)377.88元，較當(dāng)前空間59%，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。