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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期，酒店主業(yè)及商品貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤(rùn)相比19年有較為明顯增長(zhǎng)，公司將在激勵(lì)、資源整合，融資及擴(kuò)張等維度迎來(lái)邊際變化。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，增持。考慮出行與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度，維持2023/24/25年EPS至0.34/0.43/0.52元，給予2024年行業(yè)平均28xPE估值，維持目標(biāo)價(jià)11.87元。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.86億元/+34.70%，歸母凈利潤(rùn)3,118萬(wàn)，22年同期為306.7萬(wàn)元，歸母扣非凈利潤(rùn)1,891萬(wàn)元，22年同期為虧損933萬(wàn)元。
　　酒店及蘇糖業(yè)績(jī)較19年大幅增長(zhǎng)，其他業(yè)務(wù)穩(wěn)健復(fù)蘇。①分業(yè)務(wù)：酒店服務(wù)收入2.67億/+51.4%，利潤(rùn)3,483萬(wàn)/+119%；商品貿(mào)易5.06億/+34.8%，其他業(yè)務(wù)收入：物業(yè)管理3,777萬(wàn)/+9.07%，房屋租賃6,867萬(wàn)/+4.8%，食品營(yíng)收1,620萬(wàn)/+17.38%；②酒店直營(yíng)收入尚未恢復(fù)至19年（1.37億VS19年1.45億）凈利潤(rùn)已經(jīng)超19年（相比19年+26%），效率提升是核心原因；管理業(yè)務(wù)營(yíng)收（5,331VS19年3,297萬(wàn)）和利潤(rùn)（相比19年+22%），主要為規(guī)模擴(kuò)大及提價(jià)驅(qū)動(dòng)；③蘇糖收入和利潤(rùn)相比19年大幅增長(zhǎng)，收入+123%，利潤(rùn)+77%，核心為良好激勵(lì)機(jī)制驅(qū)動(dòng)下的。業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大與效率提升。
　　規(guī)模加速擴(kuò)張有望非線性增長(zhǎng)。①金陵旗下直營(yíng)酒店、白酒經(jīng)銷均為順周期業(yè)務(wù)，高經(jīng)營(yíng)杠桿業(yè)績(jī)彈性高；②預(yù)計(jì)23年公司將有增量直營(yíng)店開(kāi)業(yè)，將貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)；③公司未來(lái)發(fā)展有新思路，將在激勵(lì)、集團(tuán)資源整合、融資和擴(kuò)張等維度有望迎較大邊際變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：局部疫情反復(fù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，效率提升不及預(yù)期。