>> 交銀國際-信義能源(3868.HK)派息比率減半令市場意外，下調(diào)至中性-230801
| 上傳日期： |
2023/8/2 |
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| 487KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
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業(yè)績略低于預(yù)期：公司上半年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤12.9/5.67億港元，同比+2.4%/-9.0%，略低于我們和市場預(yù)期。由于去年新收購的520兆瓦項目的貢獻，售電量同比增長26.1%至1884吉瓦時，但由于光照相比去年高基數(shù)（近30年最高）減弱，利用小時同比下降3-4%。補貼核查導(dǎo)致部分項目度電補貼降低，使平均電價同比下降超1%。市場電量占比5%，相比燃煤基準電價有溢價。此外，人民幣兌港元同比貶值7.1%，也拖累了收入增長。由于部分開支從行政開支重分配至銷售成本，以及利用小時下降、補貼降低，毛利率同比下降2.5個百分點至70.2%。公司上半年無補貼回款。
派息比率減半，新項目收益率將提升：公司放棄此前分派90-100%可分派收入的派息政策，改為根據(jù)凈利潤派息，上半年每股股息0.034港元，派息比率降至49%（2020-22年均高于100%），未來將參照信義系其他公司的45-50%。降低派息比率，主要是為了在目前高利率環(huán)境下留存更多現(xiàn)金用于收購項目。公司上半年從母公司收購0.3吉瓦平價項目，并簽訂協(xié)議擬收購其0.6吉瓦項目，我們預(yù)計今年公司總收購規(guī)模有望達到1吉瓦。目前母公司有2.1吉瓦儲備項目可供公司收購，其中1.8吉瓦為平價項目。由于組件價格由去年底的1.9元/瓦大跌至目前的1.3元/瓦以下，公司預(yù)計未來收購的下半年新并網(wǎng)項目的收益率將有所提升。
開啟內(nèi)地低利率借款，平均借款利率將下降。由于美國持續(xù)加息，公司6月底港元借款利率已接近6%。公司上半年開始在內(nèi)地借款，利率僅3%，遠低于境外。6月底公司人民幣借款占比已達14%，平均借款利率拉低至5.0%，比去年底下降0.5個百分點。我們預(yù)計公司人民幣借款占比還將進一步提升，美國加息也已基本結(jié)束，公司借款利率將有明顯下降空間。
下調(diào)至中性：公司5月完成10%股本的供股，凈募資16.3億港元，因此本次大幅降低派息比率令市場意外，我們認為或?qū)?dǎo)致其市盈率向國企運營商靠攏。我們調(diào)低2023-25年每股基本盈利預(yù)測9-13%，基于2023年預(yù)測市盈率14倍（較歷史平均22倍低1個標準差），下調(diào)目標價至2.11港元（原3.15港元），對應(yīng)3.5%的2023年預(yù)測股息率，將評級由買入下調(diào)至中性。
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