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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　被動(dòng)元件原廠稼動(dòng)率和價(jià)格有望逐季向好，國內(nèi)企業(yè)深度受益于周期復(fù)蘇及高端產(chǎn)品突破，業(yè)績有望迎來改善。
　　摘要：
　　投資建議。被動(dòng)元件原廠稼動(dòng)率和價(jià)格有望逐季向好，國內(nèi)企業(yè)深度受益于周期復(fù)蘇及高端產(chǎn)品突破，業(yè)績有望迎來改善。推薦標(biāo)的：三環(huán)集團(tuán)（300408）、順絡(luò)電子（002138）、潔美科技（002859）。受益標(biāo)的為艾華集團(tuán)（603989）、風(fēng)華高科（000636）。
　　被動(dòng)元件周期逐步復(fù)蘇，庫存去化進(jìn)入尾聲，稼動(dòng)率有望繼續(xù)逐季提升。從各企業(yè)披露的業(yè)績數(shù)據(jù)來看，三環(huán)集團(tuán)Q2歸母凈利潤（中值）同比-39%/環(huán)比+26%，順絡(luò)電子Q2歸母凈利潤同比+34%/環(huán)比+117%，潔美科技Q2歸母凈利潤同比-13%/環(huán)比+112%。根據(jù)TrendForce集邦咨詢，歷經(jīng)上半年市場庫存去化與產(chǎn)能調(diào)節(jié)后，從第二季起以MLCC為代表的BBRatio與出貨量已開始逐月增長，其月平均BBRatio從四月的0.84，一路回升至七月初的0.91，總出貨量從三月3450億顆逐步攀升到六月3890億顆。目前行業(yè)谷底已過，步入復(fù)蘇階段。各大原廠庫存壓力邊際減小，未來水位有望趨于合理；同時(shí)產(chǎn)能利用率從23Q1開始逐季抬升，目前消費(fèi)電子訂單能見度雖然仍偏低，但伴隨傳統(tǒng)旺季來臨，原廠稼動(dòng)率有望繼續(xù)向好，產(chǎn)品價(jià)格有望企穩(wěn)或有所抬升。
　　需求端，高端產(chǎn)品需求有望強(qiáng)勁，中低端產(chǎn)品跟隨下半年消費(fèi)電子旺季有望迎來邊際改善。（1）高端產(chǎn)品：除了傳統(tǒng)旺季需求，目前光纖寬帶、5GFWA北美訂單有所增溫，也進(jìn)一步推升RF/High QMLCC出貨量增長。同時(shí)，AI服務(wù)器放量以及車規(guī)級(jí)MLCC需求崛起，也有望進(jìn)一步拉動(dòng)高容量高耐溫MLCC產(chǎn)品放量。（2）中低端產(chǎn)品：目前主要應(yīng)用于手機(jī)、筆電等3C產(chǎn)品中，訂單能見度目前不高，供應(yīng)商處于嚴(yán)控稼動(dòng)率階段，但是考慮下半年傳統(tǒng)旺季來臨，環(huán)比改善趨勢(shì)明確。
　　供給端，MLCC以及電感等國產(chǎn)化空間仍大，國內(nèi)供應(yīng)商有望深度受益周期復(fù)蘇與高端產(chǎn)品突破。在電感領(lǐng)域，份額主要被日本廠商壟斷，TDK、村田和太陽誘電三家日企合計(jì)占據(jù)全球接近50%的份額。目前國內(nèi)電感龍頭順絡(luò)電子積極實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，其疊層電感技術(shù)水平達(dá)到全球領(lǐng)先水平。在MLCC領(lǐng)域，根據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)觀察援引國巨電子公告，全球MLCC市場寡頭壟斷，日韓廠商在高端MLCC市場占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。村田占據(jù)全球MLCC市場31%份額，保持絕對(duì)龍頭地位；三星電機(jī)市占率為19%；國巨排名第三，占比15%；太陽誘電、TDK、AVX分別占比13%、3%、3%。大陸MLCC的市占率較低，尤其是高端MLCC產(chǎn)品較為依賴進(jìn)口。目前國內(nèi)公司除了持續(xù)增加中低端MLCC產(chǎn)品份額外，高端MLCC產(chǎn)品正在加緊替代。以三環(huán)集團(tuán)為代表的企業(yè)在高容量、小尺寸MLCC上持續(xù)取得突出進(jìn)展，同時(shí)積極導(dǎo)入汽車MLCC產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)從0到1。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。下游需求恢復(fù)不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期