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主要觀點：
　　經(jīng)營底色：專業(yè)高效，穩(wěn)扎穩(wěn)打。
　　寧波銀行定位“了解的市場，熟悉的客戶”形成清晰的戰(zhàn)略藍圖：區(qū)域布局上，從浙江到長三角到全國經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)拓展；客群打法上，從小微到大對公到大零售聯(lián)動；業(yè)務布局上，由存貸款到結算代發(fā)到多元化金融服務全面協(xié)同；風險管控上，先清包袱、增厚撥備再分紅，每一步都是做深做透一個市場、一類客群，確保風險可控、利潤可預期以后，再迅速開拓復制到新的市場。目前寧波銀行在江蘇、浙江其他地市市占率僅為1.14%、1.93%，提升空間廣闊，民營經(jīng)濟營商環(huán)境相關政策還有發(fā)力空間，與寧波銀行的客群特征和戰(zhàn)略優(yōu)勢相契合。
　　機制優(yōu)勢突出，戰(zhàn)略執(zhí)行到位。
　　寧波銀行較早建立起現(xiàn)代化公司管理制度，股權結構多元化。核心管理團隊均是寧波銀行老將，戰(zhàn)略定力強。在穩(wěn)定的核心管理團隊有序更迭的基礎上，我們認為寧波銀行在經(jīng)營管理機制上形成的優(yōu)勢既難以復制的、又是能夠貫徹和持續(xù)，主要體現(xiàn)在：①高管、員工自身利益與寧波銀行發(fā)展深度綁定，薪酬、股權激勵充足；②在自身熟悉、風險可控的領域精耕細作，針對足夠了解的客群有能力賺到更高的風險溢價；③戰(zhàn)略執(zhí)行到位，高投入高產出打法走通，人力資源杠桿用足。
　　核心競爭力優(yōu)勢已形成，長期成長馬力充足。
　　我們認為寧波銀行相對于同業(yè)的核心競爭力已經(jīng)形成，短期業(yè)績波動不改長期成長性本色。主要體現(xiàn)為：①上市銀行中唯一一家連續(xù)15年不良率從未高于1%的銀行，較早建立垂直審批制度，審批官隸屬總行，規(guī)避道德風險，而后審批、風險體系全方位優(yōu)化，鞏固風控優(yōu)勢。②多元化金融服務能力具備稀缺性，“五管二寶”等結算代發(fā)類業(yè)務在爭奪客戶基本盤、提升滲透率上成效顯著，2018-2022年公司銀行客戶數(shù)CAGR為17.49%，零售公司客戶數(shù)CAGR為16.67%，私人銀行客戶數(shù)CAGR為47.49%，結算客戶沉淀有望轉化為貸款類客戶；③零售發(fā)力點為消費貸，定價韌性更強；財富業(yè)務批發(fā)做，大零售和財富管理業(yè)務空間廣闊；對公客戶沉淀有望轉化為財富客戶。
　　投資建議
　　寧波銀行深耕浙江、江蘇等經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域，在細分市場客群定位清晰，市場份額穩(wěn)步提升，競爭優(yōu)勢顯著。核心管理團隊穩(wěn)定、戰(zhàn)略傳達高效，公司治理機制具備難以復制性和可持續(xù)性。風控能力堅實、多元化金融服務能力具備稀缺性、結算代發(fā)業(yè)務蓄勢下強對公到強零售業(yè)務模式走通，多個利潤中心均能提供業(yè)績支撐，是同時具備稀缺性和高成長性的國內銀行業(yè)標桿。由此，我們認為寧波銀行ROE未來長期穩(wěn)定維持在城商行第一梯隊是可預期的，預測公司2023-2025年營業(yè)收入分別同比增長12.81%/12.53%/12.16%，歸母凈利潤分別同比增長22.25%/16.35%/13.20%，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　利率風險：寬信用、寬貨幣政策下利率繼續(xù)下行，息差收窄。
　　市場風險：宏觀、區(qū)域經(jīng)濟大幅下行造成資產質量惡化，不良大幅提高。
　　經(jīng)營風險：經(jīng)濟增長不及預期，融資需求大幅下降拖累信貸增速。