>> 方正證券-紡織服飾行業(yè)事件點評報告：VF發(fā)布24財年一季度業(yè)績，TNF延續(xù)增長，Vans表現(xiàn)較為疲軟-230802
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
大小： |
281KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳佳妮 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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事件：VF發(fā)布2024財年一季度（23.4-23.6）業(yè)績，公司實現(xiàn)收入20.9億美元，同比-7.7%（剔除匯率影響-8%）；實現(xiàn)凈利潤-0.6億美元，對應(yīng)凈利率為-2.8%，略低于彭博一致預(yù)期。
分品牌看，TNF延續(xù)增長，Vans表現(xiàn)疲軟。TNF品牌連續(xù)十季維持雙位數(shù)增長，本季實現(xiàn)收入5.4億美元，同比+11.9%，品牌勢能仍處向上趨勢。Vans品牌實現(xiàn)收入7.4億美元，同比-22.1%，主因美洲批發(fā)業(yè)務(wù)疲軟所致，Vans整體批發(fā)收入同比-40%。Vans品牌后續(xù)將積極變革，產(chǎn)品端減少SKU 20-30%、在經(jīng)典款外開發(fā)新系列線；渠道端優(yōu)化門店布局、提升消費者購物體驗，以重振品牌增長；Timberland品牌實現(xiàn)收入2.5億美元，同比-5.8%。
分地區(qū)看，美洲表現(xiàn)疲軟，大中華區(qū)業(yè)績延續(xù)反彈。美洲地區(qū)實現(xiàn)收入11.8億美元，同比-14.5%，主因經(jīng)銷商當(dāng)下庫存仍然較高，訂單更為謹(jǐn)慎保守；EMEA地區(qū)表現(xiàn)平穩(wěn)，實現(xiàn)收入5.8億美元，同比-1.7%，主因批發(fā)業(yè)務(wù)有所拖累，批發(fā)實現(xiàn)高單位數(shù)下滑，而DTC實現(xiàn)中單位數(shù)增長；APAC地區(qū)表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)收入3.2億美元，同比+12.9%(剔除匯率影響+18%)。大中華區(qū)受益于管控放開，收入同比+31%（剔除匯率影響），TNF大中華區(qū)受益于戶外及旅游熱潮收入同增50%+。后續(xù)公司將推動大中華區(qū)產(chǎn)品本地化，其中Vans近期在東京創(chuàng)建設(shè)計中心輻射亞太地區(qū)。
分渠道看，美洲及EMEA地區(qū)批發(fā)因庫存問題表現(xiàn)疲軟。批發(fā)渠道實現(xiàn)收入11.1億美元，同比-11.9%；DTC渠道實現(xiàn)收入9.7億美元，同比-2.6%。
毛利率拖累下凈利率至-2.8%，但盈利能力環(huán)比有所改善。FY24Q1毛利率同比-1.1個點至52.8%，主因折扣促銷活動增加，但環(huán)比改善3.2個點。SG&A為11.1億美元，同比-3.9%，營運開支率為53.2%，同比+2.1個點，主因公司DTC占比提升及對技術(shù)的持續(xù)投資。公司實現(xiàn)凈利潤-0.6億美元，對應(yīng)凈利率為-2.8%，環(huán)比+5.1個點，盈利有所改善。
庫存去化略超管理層預(yù)期。FY24Q1末公司庫存為27.9億美元，同比+19.0%，略超管理層去庫計劃，同時交付準(zhǔn)點率回歸正常水平。當(dāng)下批發(fā)市場仍面臨庫存壓力，經(jīng)銷商積極清庫的同時對訂單較為謹(jǐn)慎，公司層面也將通過直營奧萊店積極清理過剩庫存。管理層預(yù)計庫存將在2023自然年底庫存基本回歸正常水平，24財年末（即24.3）庫存至少下降10%。
管理層預(yù)計FY24小幅下降至持平?？紤]到批發(fā)業(yè)務(wù)中經(jīng)銷商面臨庫存壓力，訂單更為謹(jǐn)慎保守，疊加Vans品牌復(fù)蘇慢于預(yù)期，管理層下調(diào)全年收入指引為小幅下降至持平（此前為持平至略微增長），其中批發(fā)收入下降中高單位數(shù)。但隨著下半年批發(fā)業(yè)務(wù)改善，預(yù)計下半年收入表現(xiàn)將優(yōu)于上半年。管理層維持全年EPS為2.05-2.25美元指引。
海外運動去庫周期步入尾聲，國內(nèi)制造龍頭有望受益：海外運動消費韌性猶存，疊加國際運動品牌去庫接近尾聲，9月正值美國開學(xué)處于消費旺季疊加低基數(shù)影響，訂單拐點有望于9月出現(xiàn)，Q4國際品牌下緊急訂單概率加大。建議關(guān)注運動鞋服制造龍頭華利集團、申洲國際。
風(fēng)險提示：全球零售環(huán)境疲軟，庫存積壓的風(fēng)險，Vans品牌復(fù)蘇慢于預(yù)期的風(fēng)險
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