>> 中泰證券-輕工制造及紡織服裝行業(yè)周報：多層級政策催化家居估值修復，關注順周期造紙彈性-230801
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 1624KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,張瀟,鄒文婕 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權限： |
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投資要點
上周行情：輕工制造跑贏大盤。2023/7/24至2023/7/28，上證指數(shù)+3.42%，深證成指+2.68%，輕工制造指數(shù)+3.91%，在28個申萬行業(yè)中排名第8；紡織服裝指數(shù)+1.7%，在28個申萬行業(yè)中排名第16。輕工制造指數(shù)細分行業(yè)漲跌幅由高到低分別為：家居用品（+6.75%），文娛用品（+3.6%），造紙（+3.6%），包裝印刷（+0.36%）。紡織服裝指數(shù)細分行業(yè)漲跌幅由高到低分別為：紡織制造（+3.32%），服裝家紡（+1.58%），飾品（-0.45%）。
家居：多層級政策刺激翻新&存量需求，重點提示低估龍頭布局機會。
情緒層面看，多層級政策刺激翻新&存量需求，后續(xù)催化可期。1）7月24日政治局會議自19年來首次在7月未提“房住不炒”，具備風向標意義；2）同時，過去4周家居消費政策密集出臺，頻次超預期：6.29國常會通過關于促進家具消費的若干措施；7.7商務部表示家居消費采取針對性措施加以提振；7.18商務部等13部委聯(lián)合印發(fā)家居消費一系列措施。3）結合前期國常會再提推進城中村改造，有望激發(fā)地產活力，促進家居消費需求。同時近期家居消費刺激政策持續(xù)推進，短期家居消費需求有望回暖。我們重申，當前板塊受地產情緒影響估值處于低位，隨著相關政策的推進和落地，情緒好轉下估值修復可期。
基本面來看，家居龍頭增長穩(wěn)健，行業(yè)承壓下集中度持續(xù)提升。1）定制：我們預計Q2定制企業(yè)收入端增速位于個位數(shù)至低雙位數(shù)區(qū)間，其中龍頭修復節(jié)奏相對較快，預計歐派家居、索菲亞、志邦家居收入端可實現(xiàn)雙位數(shù)增長。利潤端來看，原材料成本下行疊加降本增效，盈利能力改善機會較大。當前定制板塊PE-TTM估值為23X，處于過去五年約10%分位，估值仍有較大修復空間。2)軟體：預計Q2業(yè)績分化，龍頭內貿有望維持雙位數(shù)增長；外貿接單邊際向上，部分前期訂單下滑企業(yè)6月接單轉正；其中顧家一體化整家推行順利，家裝渠道亦加速切入，在下半年有望貢獻增量。
推薦：重點關注低估值龍頭的修復機會?！練W派家居】23PE 20X，定制龍頭成長穩(wěn)健，整裝布局領先行業(yè)；【顧家家居】23PE 17X，內銷推行一體化整家多品類放量，外銷隨海外產能釋放已率先修復；【索菲亞】23PE 12X，整裝及米蘭納進入放量期，門窗衛(wèi)浴布局深化整家戰(zhàn)略；【志邦家居】23PE 13X，增長穩(wěn)健，整裝占比迅速提升，全國進程持續(xù)推進；關注：【敏華控股】FY24 PE 10X，估值性價比高，內銷修復穩(wěn)健。
出口鏈：出口景氣度及盈利能力改善，關注Q2修復節(jié)奏領先及邊際改善明顯標的。
企業(yè)訂單角度看Q2已有較為明顯修復，我們判斷Q3出口數(shù)據(jù)有望改善。1）去庫影響逐步消退，歐洲需求恢復節(jié)奏較快：海外去庫逐步進入尾聲（家居類去庫節(jié)奏快于服飾，家居去庫從22H2開始，服飾去庫從23年初開始）；23年歐洲從22年俄烏戰(zhàn)爭影響中逐漸走出，需求恢復節(jié)奏較快；此外，美國地產邊際改善有望驅動出口訂單進一步改善。2）成本端同比改善，盈利能力有望上行：上游主要原材料如鋼鐵、化學品等23年價格回落，大部分出口公司成本端出現(xiàn)較為明顯的改善，毛利率有望上行。
輕工板塊建議關注兩條主線：1）修復節(jié)奏較快，Q2增速有望領先的標的：嘉益股份（綁定核心客戶訂單飽滿）、匠心家居（Q2有望同比增長50%以上）、海象新材（快速搶占競對份額）；2）邊際改善明顯標的：共創(chuàng)草坪（體育總局印發(fā)促進體育消費方案帶來短期催化，歐洲訂單修復超預期，北美邊際改善明顯）、麒盛科技（訂單快速修復）、夢百合、恒林股份等。紡服板塊建議關注下游需求逐步修復，自身增長動能較強標的：興業(yè)科技（汽車皮革打開第二增長曲線）、新澳股份（羊絨業(yè)務驅動高增）、臺華新材（PA66新產能下半年逐步釋放）。
造紙：Q3進入業(yè)績兌現(xiàn)期，看好裝飾原紙彈性。
價格跟蹤：本周漿價小幅上行，闊葉漿現(xiàn)貨價格（+2.87%），針葉漿（+1.85%），主要受8月外盤報價小幅上漲催化。Arauco公布8月報價，銀星$670/噸（較上月+$10/噸），明星$525（較上月+$10/噸），金星$630（與上月持平）。成品紙方面，雙膠紙、銅版紙、白卡紙、生活用紙原紙價格周漲跌幅分別為+0.05%、+0.29%、0%、+0.32%。近期太陽紙業(yè)、APP文化用紙、晨鳴集團、山東華泰紙業(yè)、岳陽林紙、銀河紙業(yè)、亞太森博紙業(yè)等頭部紙企發(fā)布提價函，幅度均為200元/噸。前期文化紙價格隨漿價回調較多，隨著漿價底部企穩(wěn)及旺季臨近，文化紙?zhí)醿r有望逐步落地。
看好裝飾原紙利潤彈性，重點關注【華旺科技】。從近期中報及業(yè)績預告來看，紙企Q2成本端壓力尚存，考慮紙企木漿庫存通常為1個季度，木漿價格快速下跌主要為2-4月，我們預計成本端受益將在Q3起充分顯現(xiàn)。中游環(huán)節(jié)盈利能力的釋放節(jié)奏與細分賽道需求、競爭格局、定價權相關。細分紙種來看，中高端裝飾原紙受益于滲透率提升需求表現(xiàn)較好，Q2價格較為穩(wěn)定，盈利彈性可期。重點關注【華旺科技】：公司為中高端裝飾原紙龍頭，中長期看外銷+擴品類打開成長空間。大宗紙方面，文化紙需求較為穩(wěn)定，旺季提價可期，盈
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