>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：銘利轉(zhuǎn)債，精密結(jié)構(gòu)件龍頭企業(yè)-230802
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 794KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
銘利轉(zhuǎn)債（123215.SZ）于2023年8月3日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為10.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，新能源關(guān)鍵零部件智能制造項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為85.82元，YTM為3.61%。銘利轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的118.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.34%（2023-08-01）計(jì)算,純債價(jià)值為85.82元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.61%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為92.28元，平價(jià)溢價(jià)率為8.37%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年02月09日至2029年08月02日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)37.82元/股，正股銘利達(dá)8月1日的收盤價(jià)為34.90元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為92.28元，平價(jià)溢價(jià)率為8.37%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為13.46%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)37.82元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行10.00億元對(duì)總股本稀釋率為6.20%，對(duì)流通盤的稀釋率為13.46%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)銘利轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在109.20~121.66元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0026%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到銘利轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在109.20~121.66元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0026%，建議積極申購。
銘利達(dá)致力于新能源汽車、太陽能發(fā)電、大健康、安防、新型行業(yè)等核心精密零部件成型加工。公司是模具設(shè)計(jì)與制造、壓鑄生產(chǎn)、塑膠射出、精密機(jī)加工、鋁型材加工、沖壓鈑金、表面處理等結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的一站式服務(wù)提供者。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為35.96%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為35.96%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.19億元，同比增加75.16%。與此同時(shí)，歸母凈利潤也穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為62.07%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.03億元，同比增加171.93%。
公司營業(yè)收入主要來源于精密壓鑄結(jié)構(gòu)件、精密注塑結(jié)構(gòu)件、型材沖壓結(jié)構(gòu)件，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化較小，各項(xiàng)占比基本穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和銷售毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率下降。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為6.20%、7.05%、11.25%、8.06%和12.52%，銷售毛利率分別為26.49%、23.41%、21.48%、19.13%和21.72%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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