>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：PMI回升，經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱恢復(fù)態(tài)勢-230731
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 612KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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事件
數(shù)據(jù)公布：2023年7月31日，統(tǒng)計(jì)局公布7月（以下月份均指2023年）官方制造業(yè)PMI收于49.3%，較6月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；7月非制造業(yè)PMI收于51.5%，較6月下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。
觀點(diǎn)
制造業(yè)景氣度小幅修復(fù)，需求端疲軟態(tài)勢有所緩解，價(jià)格指數(shù)低位回升?？傮w來看，7月PMI內(nèi)需修復(fù)提速，生產(chǎn)端有所收縮。具體來看：（1）生產(chǎn)指數(shù)位于榮枯線附近，內(nèi)需有所反彈，外需持續(xù)走弱。7月生產(chǎn)指數(shù)為50.2%，較6月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，收縮態(tài)勢不明顯。7月新訂單指數(shù)提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，內(nèi)需有一定修復(fù)。新出口訂單4-7月連續(xù)4個(gè)月位于榮枯線以下，未來出口增速存在一定下行壓力。制造業(yè)企業(yè)原材料及產(chǎn)成品庫存均有所回升。7月產(chǎn)成品庫存指數(shù)和原材料庫存指數(shù)分別為46.3%和48.2%，分別較6月上升0.2和0.8個(gè)百分點(diǎn)，由于工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比仍在負(fù)值區(qū)間，尚難言進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段。（2）價(jià)格指數(shù)提升明顯，企業(yè)盈利空間縮小。7月原材料價(jià)格指數(shù)大幅回升7.4個(gè)百分點(diǎn)至52.4%，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。出廠價(jià)格指數(shù)低位反彈，7月出廠價(jià)格指數(shù)環(huán)比反彈4.7個(gè)百分點(diǎn)至48.6%，3-7月連續(xù)第5個(gè)月位于臨界點(diǎn)以下。7月PMI出廠價(jià)格與原材料差值升至3.8個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)成本壓力有所上升。（3）企業(yè)景氣度結(jié)構(gòu)延續(xù)分化，小企業(yè)信心增強(qiáng)最為明顯。分行業(yè)規(guī)模來看，7月大型企業(yè)景氣水平維持不變，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別連續(xù)7個(gè)月和3個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，對(duì)制造業(yè)總體支撐作用顯著。7月中、小型企業(yè)PMI分別比6月提升0.1和1個(gè)百分點(diǎn)至49%和47.4%，景氣水平有所改善但仍位于臨界點(diǎn)以下，顯示出當(dāng)前中小企業(yè)同大型企業(yè)相比，生產(chǎn)經(jīng)營仍面臨較大壓力。
非制造業(yè)整體擴(kuò)張有所放緩，建筑業(yè)受沖擊大于服務(wù)業(yè)。分行業(yè)看，7月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.2%，較6月回落4.5個(gè)百分點(diǎn)，7月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為51.5%，較6月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。7月非制造業(yè)仍高于榮枯線，但在前期連續(xù)高基數(shù)上已4-7月連續(xù)回落四個(gè)月。具體來看，（1）建筑業(yè)整體擴(kuò)張速度持續(xù)放緩，景氣度創(chuàng)年內(nèi)新低。受到高溫多雨等不利因素影響，近期建筑業(yè)施工進(jìn)度有所放緩。分項(xiàng)來看，7月從業(yè)人員指數(shù)和新訂單指數(shù)較6月分別下降2/2.4個(gè)百分點(diǎn)至45.2%/46.3%，繼續(xù)位于收縮區(qū)間；7月業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為60.5%，比6月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，表明雖然建筑業(yè)景氣水平有所回落，但多數(shù)企業(yè)仍對(duì)建筑業(yè)發(fā)展保持樂觀。（2）服務(wù)業(yè)景氣小幅回落，整體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢。服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)5-7月連續(xù)三個(gè)月位于收縮區(qū)間，較6月滑落1.2個(gè)百分點(diǎn)，商務(wù)活動(dòng)存在下行壓力，修復(fù)動(dòng)能或放緩。分行業(yè)來看，在暑期消費(fèi)帶動(dòng)下，居民休閑消費(fèi)和旅游出行有所增加，鐵路運(yùn)輸、住宿、餐飲等接觸型聚集型行業(yè)7月商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，對(duì)服務(wù)業(yè)需求形成一定支撐。
債市觀點(diǎn)：制造業(yè)PMI小幅回暖但仍位于收縮區(qū)間，非制造業(yè)PMI維持在擴(kuò)張區(qū)間但復(fù)蘇斜率有所放緩。整體來看，7月需求恢復(fù)動(dòng)能仍不足，非制造業(yè)雖然韌性較強(qiáng)但下行壓力依然存在。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入常態(tài)化和穩(wěn)增長政策出臺(tái)，內(nèi)需不足的問題有所改善，但在外需拖累加大的情況下，內(nèi)生動(dòng)能仍有待鞏固增強(qiáng)。我們認(rèn)為2023年宏觀政策整體預(yù)計(jì)將以穩(wěn)增長為導(dǎo)向，延續(xù)相對(duì)寬松的基調(diào)，利率波動(dòng)或?qū)⒓哟螅珪簺]有超預(yù)期上行風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：變種病毒超預(yù)期傳播；宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期。
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