>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：立中轉(zhuǎn)債，多業(yè)務(wù)板塊布局，實(shí)現(xiàn)細(xì)分引領(lǐng)-230727
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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| 798KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
立中轉(zhuǎn)債（123212.SZ）于2023年7月27日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為9.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于墨西哥立中年產(chǎn)360萬只超輕量化鋁合金車輪項(xiàng)目、免熱處理、高導(dǎo)熱、高導(dǎo)電材料研發(fā)中心項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為82.33元，YTM為2.89%。立中轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.34%（2023-07-26）計(jì)算，純債價(jià)值為82.33元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.89%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為103.5元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.40%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年02月02日至2029年07月26日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)23.57元/股，正股立中集團(tuán)7月26日的收盤價(jià)為24.40元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為103.52元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.40%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.76%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)23.57元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行9.00億元對(duì)總股本稀釋率為5.76%，對(duì)流通盤的稀釋率為6.73%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)立中轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在119.49~133.28元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0026%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到立中轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在22%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在119.49~133.28元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0026%，建議積極申購。
立中四通輕合金集團(tuán)股份有限公司是國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，已實(shí)現(xiàn)了功能合金新材料、再生鑄造鋁合金、鋁合金車輪三大細(xì)分行業(yè)的引領(lǐng)。公司作為近四十年致力于汽車輕量化鑄造鋁合金材料和鋁合金車輪的配套制造商，始終以行業(yè)發(fā)展的前瞻趨勢(shì)開展現(xiàn)實(shí)研究。
2018年以來公司營收快速增長，2018-2022年復(fù)合增速為33.77%。歸母凈利潤增速呈“M”型波動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為5.98%。2022年，公司主營業(yè)務(wù)收入利潤實(shí)現(xiàn)雙增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入213.71億元（同比+ 14.69%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.92億元（同比+9.41%）。
公司主要營收構(gòu)成穩(wěn)定，再生鑄造鋁合金材料、鋁合金車輪產(chǎn)品和中間合金新材料為其主要營收來源。2020-2022年，公司再生鑄造鋁合金材料占營收的比例為57.96%、59.02%和54.30%，鋁合金車輪產(chǎn)品占營收的比例為30.84%、27.62%和33.25%，中間合金新材料占營收的比例為6.95%、7.79%和9.03%。
公司銷售凈利率和毛利率近年波動(dòng)下行，銷售和管理費(fèi)用率總體波動(dòng)下行，財(cái)務(wù)費(fèi)用率呈“W”型波動(dòng)。2022年度，公司銷售費(fèi)用較上年同期增長20.27%，主要系銷售規(guī)模擴(kuò)大，倉儲(chǔ)費(fèi)及海外傭金增加；管理費(fèi)用較上年同期增長44.68%，主要系公司限制性股票股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年同期下降32.20%，主要系人民幣貶值，匯兌收益增加。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)
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