>> 東吳證券-固收點(diǎn)評：利率走勢邏輯分析系列五，利空利多信號齊發(fā)，利率后續(xù)走勢如何？-230726
| 上傳日期： |
2023/7/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,徐沐陽 |
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事件
2023年7月24日，中共中央政治局召開會議，會議釋放了什么信號，對債市影響如何？
觀點(diǎn)
政治局會議釋放明確穩(wěn)增長信號，債市利率隨之上行：會議指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)為國內(nèi)需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營困難、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險隱患較多以及外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，但我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性和潛力巨大，長期向好的基本面沒有改變。相較于今年4月，此次會議對經(jīng)濟(jì)形勢的表述更顯嚴(yán)峻，在此背景下，提出了一攬子的穩(wěn)增長政策：強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)、著力擴(kuò)大內(nèi)需同時穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤、持續(xù)深化改革開放、大力推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)以及加大民生保障力度等。此外，會議精準(zhǔn)回應(yīng)市場關(guān)切，就地產(chǎn)和地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險給出了明確、積極的表態(tài)。會議落地后，市場信心有所提振，處于低位的債市利率上行調(diào)整。
地產(chǎn)表述超出市場預(yù)期，實際拉動效果有待檢驗：2019年以來4月和7月的政治局會議都堅持房住不炒的定位，而此次會議有關(guān)地產(chǎn)政策的表述發(fā)生較大轉(zhuǎn)向，要求“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，積極推動城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，與7月21日國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》相呼應(yīng)。但本輪城中村改造與2015-2017年的棚改不同。第一，改造范圍精細(xì)化，區(qū)別于棚改的廣覆蓋，此次改造落地的城市僅限于“超大特大城市”，根據(jù)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部公布的《2021年城市建設(shè)統(tǒng)計年鑒》，超大特大城市包括上海、北京、深圳、重慶等共計19個城市。第二，改造模式具有針對性，新時期的城中村改造不是大拆大建，而是以保留利用為主，最終達(dá)到提升居民生活環(huán)境的目標(biāo)。第三，補(bǔ)償方式以安置房屋為主，貨幣補(bǔ)償不再是主流。2014年4月，央行創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款工具（PSL）作為棚改貨幣化的主要資金來源，在2015-2017年間保持了較高的投放規(guī)模，成為房價上漲的主要支撐。但此次城中村改造，則要求“多渠道籌措改造資金，高效綜合利用土地資源，統(tǒng)籌處理各方面利益訴求，并把城中村改造與保障性住房建設(shè)結(jié)合好”，預(yù)計不會推出貨幣政策帶來增量資金，而是更多地采用房票安置模式。此外，在我國人口增長速度逐漸放緩，老齡化程度日益嚴(yán)峻的背景下，購房需求承壓。總結(jié)來看，此次房地產(chǎn)政策或?qū)ν顿Y有一定的拉動作用，但受作用范圍、改造程度、增量資金以及人口結(jié)構(gòu)的限制，短期內(nèi)對房企銷售刺激有限，中長期政策效果有待檢驗。
對貨幣政策表述積極，“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”為進(jìn)一步發(fā)力打開空間：自2023年6月前央行行長易綱在上海調(diào)研重提“逆周期調(diào)節(jié)”后，這一表述在重要會議中被重復(fù)提及。此次政治局會議再次強(qiáng)調(diào)“要用好政策空間、加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用”。系列表態(tài)釋放了寬貨幣政策延續(xù)的信號。2023年7月14日，央行表態(tài)支持存貸存量房貸利率調(diào)整，商業(yè)銀行凈息差修復(fù)面臨較大挑戰(zhàn)，在此背景下，可以期待下半年降準(zhǔn)政策的落地。
債市短期存在調(diào)整的可能性，但長期來看走熊概率不高：本次政治局會議釋放了較強(qiáng)的穩(wěn)增長信號，其中地產(chǎn)政策表述轉(zhuǎn)向明顯，超出市場預(yù)期。但另一方面，寬松貨幣政策延續(xù)，后續(xù)債市走向取決于政策落地后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度與強(qiáng)度，長期來看利率走熊概率不高。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，貨幣政策調(diào)整高于預(yù)期
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