>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：青島籌建債務(wù)紓困平臺(tái)，市場(chǎng)信心重塑可期-230724
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
大小： |
918KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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事件
據(jù)市場(chǎng)消息稱，青島市政府辦公會(huì)議于2023/6/21審議通過(guò)成立青島市政府控股的東鼎產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，注冊(cè)資本100億元，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行提供資金，支持青島市李滄區(qū)的政府債務(wù)解決。該消息目前仍待進(jìn)一步核實(shí)。
觀點(diǎn)
弱資質(zhì)城投輿情影響擴(kuò)散至青島區(qū)域，其中李滄區(qū)負(fù)擔(dān)較重，債務(wù)紓困或成破局關(guān)鍵：1）2022年青島GDP達(dá)1.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.9%，增速約省內(nèi)中游水平；受疫情反復(fù)與留抵退稅政策影響，2022年一般公共預(yù)算收入1180.75億元，同比下降13.71%，但仍為省內(nèi)財(cái)力最雄厚的城市，財(cái)政自給率70.73%；2022年寬口徑債務(wù)率752.80%，為省內(nèi)最高，下轄各區(qū)債務(wù)壓力分化，其中李滄區(qū)債務(wù)率達(dá)1,057.47%。2）2021年濰坊債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)山東地區(qū)城投債務(wù)情況關(guān)注增多，近期青島部分城投商票逾期、非標(biāo)違約事件頻發(fā)，市場(chǎng)擔(dān)憂已擴(kuò)散至青島區(qū)域。盡管青島城投凈融資在2023H1達(dá)2022年以來(lái)月度峰值，融資端未見(jiàn)明顯阻礙表明一級(jí)市場(chǎng)對(duì)青島仍相對(duì)認(rèn)可，但各評(píng)級(jí)城投債信用利差自2023Q1末止步收窄并呈現(xiàn)等級(jí)分化，AA+、AA級(jí)利差逆勢(shì)快速走擴(kuò)并突破200BP，AAA級(jí)維持110BP中樞窄幅震蕩。截至2023/7/20，青島AAA、AA+、AA級(jí)利差分別處于82%、97%、89%歷史高位，同期天津?qū)?yīng)處于95%、72%、36%，昆明為100%、100%、87%，與天津、昆明等網(wǎng)紅地區(qū)相比，青島各評(píng)級(jí)利差走勢(shì)及點(diǎn)位均較優(yōu)，且表現(xiàn)差異由低評(píng)級(jí)向高評(píng)級(jí)擴(kuò)大，表明二級(jí)市場(chǎng)對(duì)青島城投整體雖以觀望為主，但在網(wǎng)紅地區(qū)中青島仍更具吸引力，高評(píng)級(jí)品種尤甚。3）受國(guó)際院士港建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)展不順及原區(qū)領(lǐng)導(dǎo)違紀(jì)撤職等利空消息影響，李滄區(qū)一般預(yù)算收入近年來(lái)持續(xù)下降，地方債務(wù)余額高于百億元，債務(wù)率高企，償債高峰于2023H2來(lái)臨，短期內(nèi)兌付承壓，疊加區(qū)域內(nèi)城投公司融海國(guó)投、四維建發(fā)頻繁出現(xiàn)票據(jù)兌付逾期，截至2023年6月累計(jì)逾期額分別達(dá)2.28億元、1.56億元，李滄區(qū)已成為青島區(qū)域債務(wù)紓困核心。
山東債務(wù)問(wèn)題受中央關(guān)注，青島戰(zhàn)略地位凸顯，風(fēng)險(xiǎn)化解箭在弦上：1）2022年8月以來(lái)中央多次發(fā)文支持山東省經(jīng)濟(jì)發(fā)展并對(duì)債務(wù)問(wèn)題做出相關(guān)指導(dǎo)，地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)文表示積極配合化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，反映中央對(duì)山東依靠自身資源協(xié)調(diào)解決債務(wù)問(wèn)題的信心。山東省政府亦積極響應(yīng)，多次強(qiáng)調(diào)“守牢不發(fā)生債券違約的底線”，彰顯化債決心，此外省財(cái)政廳領(lǐng)導(dǎo)于2023年一季度先后至青島、煙臺(tái)、淄博和濰坊進(jìn)行調(diào)研，多家省屬主要企業(yè)與地方政府簽署戰(zhàn)略合作。2）青島市戰(zhàn)略地位關(guān)鍵，為“膠東經(jīng)濟(jì)圈”核心城市，并入選全國(guó)十一個(gè)特大型城市名單。截至2023H1，青島市共有企業(yè)81.63萬(wàn)家，企業(yè)數(shù)量占全省總數(shù)比例常年保持在17%左右。3）2022年以來(lái)青島市針對(duì)城投債務(wù)問(wèn)題，尤其是李滄區(qū)的債務(wù)問(wèn)題化解積極采取措施，包括市領(lǐng)導(dǎo)多次帶隊(duì)親赴李滄區(qū)召開(kāi)懇談會(huì)及推介會(huì)，積極對(duì)接金融機(jī)構(gòu)，財(cái)政轉(zhuǎn)移支付對(duì)李滄區(qū)更加傾斜等。青島市的經(jīng)濟(jì)頭部地位預(yù)示其在山東省化債進(jìn)度方面將首當(dāng)其沖，城投風(fēng)險(xiǎn)板塊化傳導(dǎo)特性導(dǎo)致的估值錯(cuò)殺表現(xiàn)或在青島較為突出。
紓困平臺(tái)建立利好青島城投，配置熱度有望升溫：1）東鼎產(chǎn)業(yè)集團(tuán)若順利建成，將成為青島市最大的政府債務(wù)平滑紓困平臺(tái)，首要解決李滄區(qū)的政府債務(wù)問(wèn)題，通過(guò)增資入股區(qū)政府平臺(tái)公司、為城投平臺(tái)融資提供增信服務(wù)等方式提升青島市城投信用資質(zhì)。此外，該傳聞亦反映青島市政府對(duì)解決區(qū)域內(nèi)弱資質(zhì)城投平臺(tái)債務(wù)問(wèn)題的重視，傳達(dá)以青島市的經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力有能力妥善解決下轄個(gè)別區(qū)縣級(jí)城投平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，有利于提振市場(chǎng)信心。2）當(dāng)前市場(chǎng)觀望情緒較濃，亟待后續(xù)青島市關(guān)于紓困平臺(tái)的進(jìn)一步信息，建議持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，可適度針對(duì)市級(jí)及區(qū)級(jí)的高等級(jí)城投平臺(tái)拉長(zhǎng)久期至3年左右，謹(jǐn)慎下沉中低評(píng)級(jí)主體。
風(fēng)險(xiǎn)提示：化債工作不及預(yù)期；債市異常波動(dòng)；數(shù)據(jù)口徑誤差。
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