>> 東吳證券-固收點(diǎn)評：晶澳轉(zhuǎn)債，光伏行業(yè)龍頭企業(yè)-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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| 851KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
晶澳轉(zhuǎn)債（127089.SZ）于2023年7月18日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為89.60億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于包頭晶澳(三期)20GW拉晶、切片項(xiàng)目，年產(chǎn)10GW高效電池和5GW高效組件項(xiàng)目，年產(chǎn)10GW高效率太陽能電池片項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為91.76元，YTM為2.01%。晶澳轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠國際信用評估有限公司資信評級為AA+/AA+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中債企業(yè)債到期收益率3.51%（2023-07-14）計(jì)算,純債價值為91.76元，純債對應(yīng)的YTM為2.01%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為89.09元，平價溢價率為12.24%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年01月24日至2029年07月17日。初始轉(zhuǎn)股價38.78元/股，正股晶澳科技7月14日的收盤價為34.55元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為89.09元，平價溢價率為12.24%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為6.52%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價38.78元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行89.60億元對總股本稀釋率為6.52%，對流通盤的稀釋率為6.54%，對股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)晶澳轉(zhuǎn)債上市首日價格在108.02~120.21元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0300%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到晶澳轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在28%左右，對應(yīng)的上市價格在108.02~120.21元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0300%，建議積極申購。
晶澳科技是實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略的全球知名的高性能光伏產(chǎn)品制造商，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋硅片、電池、組件及光伏電站。晶澳在全球布局生產(chǎn)基地和分支機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品遍布多個國家和地區(qū)，廣泛應(yīng)用于地面光伏電站以及工商業(yè)、住宅分布式光伏系統(tǒng)。
2019年以來公司營收穩(wěn)步增長，2019-2022年復(fù)合增速為50.48%。自2019年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2019-2022年復(fù)合增速為50.48%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入729.89億元，同比增加76.72%。與此同時，歸母凈利潤也不斷增長，2019-2022年復(fù)合增速為63.29%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤55.33億元，同比增加171.40%。
公司主要產(chǎn)品包括太陽能組件和光伏電站運(yùn)營。2020年以來，晶澳科技太陽能組件業(yè)務(wù)收入逐年上漲，光伏電站運(yùn)營業(yè)務(wù)收入逐年下降。2020-2022年太陽能組件業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為97.57%/98.91%/99.40%，2020-2022年光伏電站運(yùn)營業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為2.41%/1.09%/0.60%。
公司銷售凈利率和銷售毛利率上升，銷售費(fèi)用率，管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率下降。2019-2022年，公司銷售凈利率分別為6.07%、5.99%、5.06%和7.59%，銷售毛利率分別為21.26%、16.36%、14.63%和14.78%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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