>> 東吳證券-固收點評：岱美轉(zhuǎn)債，全球汽車內(nèi)飾件領(lǐng)先企業(yè)-230718
| 上傳日期： |
2023/7/18 |
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| 847KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
岱美轉(zhuǎn)債（113673.SH）于2023年7月18日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為9.08億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于墨西哥汽車內(nèi)飾件產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項目、年產(chǎn)70萬套頂棚產(chǎn)品建設(shè)項目以及補充流動資金項目。
當前債底估值為93.53元，YTM為2.71%。岱美轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.88%（2023-07-17）計算，純債價值為93.53元，純債對應的YTM為2.71%，債底保護較好。
當前轉(zhuǎn)換平價為102.8元，平價溢價率為-2.78%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年01月24日至2029年07月17日。初始轉(zhuǎn)股價15.72元/股，正股岱美股份7月17日的收盤價為16.17元，對應的轉(zhuǎn)換平價為102.86元，平價溢價率為-2.78%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為4.35%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價15.72元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行9.08億元對總股本稀釋率為4.35%，對流通盤的稀釋率為4.35%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預計岱美轉(zhuǎn)債上市首日價格在124.72~138.79元之間，我們預計中簽率為0.0024%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到岱美轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在28%左右，對應的上市價格在124.72~138.79元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0024%，建議積極申購。
岱美股份公司主要從事乘用車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及售后服務(wù)。目前公司主導產(chǎn)品包括頂棚中央控制器、頭枕、遮陽板等。
2018-2022年公司營收先降后升，復合增速為4.75%。2018年以來公司營收有所起伏，2020年因疫情爆發(fā)、停工停產(chǎn)出現(xiàn)營收下滑，其余年份均有所增長，整體復合增速為4.75%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.46億元，同比增加22.27%。與此同時，歸母凈利潤近年同樣先降后升，2018-2022年復合增速為0.52%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤5.70億元，同比增加36.95%。
公司的主要營收構(gòu)成變動較小。近三年公司專注汽車內(nèi)飾件產(chǎn)品制作，核心產(chǎn)品為遮陽板、頭枕及頂棚中央控制系統(tǒng)。2022年，公司主營業(yè)務(wù)收入占比98.26%，其中遮陽板業(yè)務(wù)為公司主要收入來源，2020年以來貢獻營業(yè)收入保持在70%以上。
公司銷售凈利率和毛利率有所上升，銷售費用率和管理費用率保持平穩(wěn)，財務(wù)費用率起伏較大。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為13.05%、13.01%、9.95%、9.89%和11.07%，銷售毛利率分別為28.72%、30.43%、25.80%、24.83%和23.05%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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