>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：福蓉轉(zhuǎn)債，消費(fèi)電子鋁制結(jié)構(gòu)件材料行業(yè)核心企業(yè)-230718
| 上傳日期： |
2023/7/19 |
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| 853KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
福蓉轉(zhuǎn)債（113672.SH）于2023年7月18日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為6.40億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)6萬噸消費(fèi)電子鋁型材及精深加工項(xiàng)目、年產(chǎn)10萬噸再生鋁及圓鑄錠項(xiàng)目。
當(dāng)前債底估值為90.24元，YTM為2.11%。福蓉轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.91%（2023-07-14）計(jì)算,純債價(jià)值為90.24元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.11%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.4元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.39%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年01月24日至2029年07月17日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.25元/股，正股福蓉科技7月14日的收盤價(jià)為12.55元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.45元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.39%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.16%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)12.25元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.40億元對(duì)總股本稀釋率為7.16%，對(duì)流通盤的稀釋率為7.16%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)福蓉轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在126.21~140.34元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0017%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到福蓉轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在126.21~140.34元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0017%，建議積極申購(gòu)。
福蓉科技自成立以來始終堅(jiān)持深耕消費(fèi)電子產(chǎn)品鋁制結(jié)構(gòu)件材料市場(chǎng)。不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)開拓，掌握了消費(fèi)電子產(chǎn)品鋁制結(jié)構(gòu)件基礎(chǔ)材料的制備技術(shù)和加工工藝，公司主要產(chǎn)品為智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品的鋁制結(jié)構(gòu)件材料，產(chǎn)品進(jìn)一步加工后應(yīng)用于三星、華為、OPPO、VIVO等多款品牌智能手機(jī)和蘋果等品牌的平板電腦、筆記本電腦，以智能手機(jī)為主。
2018年以來公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018-2022年復(fù)合增速為23.02%。自2018年以來，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率向下波動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為23.02%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.54億元，同比增加16.74%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為25.19%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.91億元，同比增加33.43%。
公司營(yíng)業(yè)收入主要來源于消費(fèi)電子材，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化較小，各項(xiàng)占比基本穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率總體維穩(wěn)。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為16.19%、20.24%、19.20%、15.19%和17.36%，銷售毛利率分別為30.59%、34.45%、29.78%、23.60%和22.80%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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