>> 東吳證券-固收點評：開能轉債，國內全屋凈水龍頭企業(yè)-230720
| 上傳日期： |
2023/7/20 |
大小： |
848KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
開能轉債（123206.SZ）于2023年7月20日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為2.50億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于健康凈水裝備生產(chǎn)線數(shù)智化升級及擴建項目。
當前債底估值為74.11元，YTM為3.30%。開能轉債存續(xù)期為6年，中誠信國際信用評級有限責任公司資信評級為A+/A+，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.70%（2023-07-19）計算，純債價值為74.11元，純債對應的YTM為3.30%，債底保護一般。
當前轉換平價為104.4元，平價溢價率為-4.22%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2024年01月26日至2029年07月19日。初始轉股價5.67元/股，正股開能健康7月19日的收盤價為5.92元，對應的轉換平價為104.41元，平價溢價率為4.22%。
轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.10%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價5.67元計算，轉債發(fā)行2.50億元對總股本稀釋率為7.10%，對流通盤的稀釋率為9.69%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預計開能轉債上市首日價格在118.49~132.28元之間，我們預計中簽率為0.0009%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到開能轉債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉股溢價率在20%左右，對應的上市價格在118.49~132.28元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0009%，建議積極申購。
開能健康科技集團股份有限公司是全屋凈水龍頭，是人居水處理綜合解決方案及產(chǎn)品和服務的提供商。公司產(chǎn)品主要涵蓋全屋凈水機、全屋軟水機、商用凈化飲水機、RO膜反滲透凈水機、多路控制閥、復合材料壓力容器、膜元件等人居水處理產(chǎn)品。公司多年以來深耕水處理產(chǎn)品領域，產(chǎn)品技術在行業(yè)內處于領先地位。
2018年以來公司營收快速增長，2018-2022年復合增速為16.52%。與此同時，歸母凈利潤增速呈“W”型波動，2018-2022年復合增速為28.15%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.61億元（同比+9.87%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.93億元（同比-11.57%）；2023Q1，公司盈利情況邊際改善，實現(xiàn)營業(yè)收入3.72億元（同比+10.79%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.17億元（同比+4.28%）。
公司主要營收構成穩(wěn)定，終端業(yè)務及服務和智能制造及核心部件為其主要營收來源。2018-2022年，公司終端業(yè)務及服務占營業(yè)收入的比例分別為45.79%、60.11%、60.16%、56.88%和59.56%，智能制造及核心部件占營業(yè)收入的比例分別為50.73%、37.24%、36.64%、40.19%和38.11%。
公司銷售凈利率和毛利率近年波動下行，銷售和管理費用率總體波動下行，財務費用率呈“W”型波動。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為38.77%、11.44%、4.28%、7.75%和5.99%，銷售毛利率分別為38.93%、44.16%、43.67%、33.44%和33.95%。2023Q1公司毛利率邊際改善，達37.46%，同比增加2.37pcts。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險。
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