>> 東吳證券-固收點評：華設(shè)轉(zhuǎn)債，交通設(shè)計頭部企業(yè)-230720
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
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| 775KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
華設(shè)轉(zhuǎn)債（113674.SH）于2023年7月21日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為4.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于華設(shè)創(chuàng)新中心項目、補充流動資金。
當(dāng)前債底估值為93.59元，YTM為2.71%。華設(shè)轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.87%（2023-07-19）計算,純債價值為93.59元，純債對應(yīng)的YTM為2.71%，債底保護較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為100.7元，平價溢價率為-0.78%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年01月27日至2029年07月20日。初始轉(zhuǎn)股價8.86元/股，正股華設(shè)集團7月19日的收盤價為8.93元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為100.79元，平價溢價率為0.78%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為6.19%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價8.86元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.00億元對總股本稀釋率為6.19%，對流通盤的稀釋率為6.33%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計華設(shè)轉(zhuǎn)債上市首日價格在114.39~127.69元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0018%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到華設(shè)轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在20%左右，對應(yīng)的上市價格在114.39~127.69元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0018%，建議積極申購。
華設(shè)集團是一家綜合性工程咨詢集團也是一家全國性的工程咨詢公司和高新技術(shù)企業(yè)。公司業(yè)務(wù)主要包括公路、橋梁、水運、航空、市政、鐵路與城市軌道、水利、建筑、環(huán)境和智能工程等領(lǐng)域，可提供從戰(zhàn)略規(guī)劃、工程咨詢、勘察設(shè)計到科研開發(fā)、檢驗檢測、項目管理、建設(shè)施工、后期運營的全壽命周期的一體化解決方案。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為8.6%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率向下波動，2018-2022年復(fù)合增速為8.6%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.39億元，同比增加0.29%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2018-2022年復(fù)合增速為14.61%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤6.84億元，同比增加10.58%。
公司營業(yè)收入主要來源于勘探設(shè)計，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化較小，各項占比基本穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率上升，財務(wù)費用率維穩(wěn)，管理費用率上升。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為9.67%、11.36%、11.29%、10.93%和12.15%，銷售毛利率分別為26.22%、31.21%、32.98%、31.86%和36.95%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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