>> 東吳證券-轉(zhuǎn)債行業(yè)圖譜系列(十二)：食品飲料行業(yè)可轉(zhuǎn)債梳理(下)-230724
| 上傳日期： |
2023/7/25 |
大?。?/td>
| 2092KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李勇,徐沐陽(yáng) |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
觀點(diǎn)
伊力轉(zhuǎn)債—“股性”特征明顯的“暮年”標(biāo)的：伊力轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)債價(jià)格在上市一年內(nèi)相對(duì)平穩(wěn)，后受益于股價(jià)上漲而波動(dòng)上升。截至2023年7月20日，伊力轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為26.70%，純債溢價(jià)率為85.68%，為“偏股性”標(biāo)的，轉(zhuǎn)債價(jià)格與正股關(guān)聯(lián)性強(qiáng)。展望2023年，白酒行業(yè)韌性十足，公司基本面持續(xù)向好，同時(shí)排除疫情的短期擾動(dòng)因素，公司有望實(shí)現(xiàn)2023年低基數(shù)反彈，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
華統(tǒng)轉(zhuǎn)債—業(yè)績(jī)承壓的“股性”標(biāo)的：華統(tǒng)轉(zhuǎn)債的價(jià)格前期相對(duì)平穩(wěn)，2022年開(kāi)始出現(xiàn)大幅上漲，在2022H1回落，隨后迅速攀升至最高點(diǎn)，轉(zhuǎn)債價(jià)格近300元，在年末回落至200元左右后進(jìn)入小幅波動(dòng)狀態(tài)。截至2023年7月20日，華統(tǒng)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為6.67%，純債溢價(jià)率為111.25%，為“偏股性”標(biāo)的。展望2023年，華統(tǒng)股份生殖板塊在量和價(jià)上都維持在行業(yè)前列，但是今年以來(lái)生豬價(jià)格低迷，高出欄量導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)承壓，等待后續(xù)修復(fù)。
龍大轉(zhuǎn)債—由養(yǎng)殖屠宰逐步向預(yù)制菜發(fā)力標(biāo)的：龍大轉(zhuǎn)債的價(jià)格上市初期波動(dòng)較大，兩年后開(kāi)始平穩(wěn)下滑。截至2023年7月20日，龍大轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為35.20%，純債溢價(jià)率為11.10%，為“偏債性”標(biāo)的。展望2023年，預(yù)制菜高增可期，但是豬肉價(jià)格低迷，而且公司屠宰和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)占比達(dá)到80%左右，短期內(nèi)基本面修復(fù)的難度較大。龍大轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率不高，轉(zhuǎn)債價(jià)格和股價(jià)關(guān)聯(lián)度較大，因此上行空間有限。
百潤(rùn)轉(zhuǎn)債—預(yù)調(diào)酒賽道的龍頭標(biāo)的：百潤(rùn)轉(zhuǎn)債的價(jià)格上市前期呈下降趨勢(shì)，在2022年5月后進(jìn)入平穩(wěn)階段，在108-120元之間波動(dòng)。截至2023年7月20日，百潤(rùn)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為66.18%，純債溢價(jià)率為22.90%，為“偏債性”標(biāo)的。展望2023年，大單品強(qiáng)爽熱度延續(xù)，并帶動(dòng)微醺清爽發(fā)力，公司業(yè)績(jī)有望得到進(jìn)一步提升。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率雖處于歷史低點(diǎn)，但仍保持在60%以上的水平，正股上行或難以帶動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格相應(yīng)提升，若關(guān)注預(yù)調(diào)酒賽道，推薦購(gòu)買(mǎi)正股。
后市展望：伊力轉(zhuǎn)債和百潤(rùn)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)或占優(yōu)。從屬性來(lái)看，伊力轉(zhuǎn)債和華統(tǒng)轉(zhuǎn)債為“偏股型”，龍大轉(zhuǎn)債和百潤(rùn)轉(zhuǎn)債為“偏債型”。伊力轉(zhuǎn)債和龍大轉(zhuǎn)債有望受益于正股價(jià)格上漲，華統(tǒng)轉(zhuǎn)債彈性最大。條款博弈方面，伊力轉(zhuǎn)債和華統(tǒng)轉(zhuǎn)債持續(xù)達(dá)到強(qiáng)贖要求，但均連續(xù)發(fā)布不提前強(qiáng)贖公告，目前處于遞延強(qiáng)贖期間。我們認(rèn)為鎖定期后，兩家公司仍會(huì)維持遞延強(qiáng)贖。伊力轉(zhuǎn)債已進(jìn)入回售期，72.21%已轉(zhuǎn)股，公司傾向于等待投資者自然轉(zhuǎn)股。華統(tǒng)轉(zhuǎn)債2023Q2業(yè)績(jī)承壓，貿(mào)然強(qiáng)贖會(huì)增加資金壓力。因此兩家公司強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)可控。龍大轉(zhuǎn)債于2023年7月6日公布不下修公告，且暫無(wú)回售壓力，可等待正股回升。百潤(rùn)轉(zhuǎn)債雖在下修線以下運(yùn)行，我們認(rèn)為公司更傾向于正股帶動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。同時(shí)公司財(cái)務(wù)壓力小，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率以及轉(zhuǎn)債目前計(jì)息周期內(nèi)的票面利率均不高。對(duì)于景氣度排序，華統(tǒng)股份和龍大美食均可能因豬肉價(jià)格下降而周期性承壓，伊力轉(zhuǎn)債>百潤(rùn)轉(zhuǎn)債，從業(yè)績(jī)方面我們可以看出，百潤(rùn)股份在2023Q1扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，伊力特同樣扭虧為盈，但增幅小于百潤(rùn)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的前景方面，百潤(rùn)產(chǎn)品策略延續(xù)，強(qiáng)爽大單品銷(xiāo)量爆發(fā)，拉動(dòng)清爽、微醺增長(zhǎng)。同時(shí)烈酒有望成為第二增長(zhǎng)曲線；伊力特作為新疆龍頭白酒品牌，有望享受新疆經(jīng)濟(jì)發(fā)展和文旅消費(fèi)的紅利，內(nèi)部多方面改革發(fā)展，疆內(nèi)疆外布局新市場(chǎng)。從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比來(lái)看，龍大轉(zhuǎn)債≈華統(tǒng)轉(zhuǎn)債≈伊力轉(zhuǎn)債>百潤(rùn)轉(zhuǎn)債。從持倉(cāng)變化來(lái)看，伊力轉(zhuǎn)債和華統(tǒng)轉(zhuǎn)債關(guān)注度增加，尤其是伊力轉(zhuǎn)債，較去年四季度環(huán)比上升100.83%。龍大轉(zhuǎn)債和百潤(rùn)轉(zhuǎn)債略有下降。
風(fēng)險(xiǎn)提示：強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)，正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
