>> 東吳證券-固收點評：孩王轉(zhuǎn)債，母嬰零售龍頭企業(yè)-230724
| 上傳日期： |
2023/7/24 |
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| 799KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
孩王轉(zhuǎn)債（123208.SZ）于2023年7月24日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為10.39億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于零售終端建設(shè)項目、智能化物流中心建設(shè)項目。
當(dāng)前債底估值為91.99元，YTM為2.41%。孩王轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期贖回價格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.87%（2023-07-21）計算,純債價值為91.99元，純債對應(yīng)的YTM為2.41%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為96.73元，平價溢價率為3.38%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年01月29日至2029年07月23日。初始轉(zhuǎn)股價11.63元/股，正股孩子王7月21日的收盤價為11.25元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為96.73元，平價溢價率為3.38%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為7.44%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價11.63元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行10.39億元對總股本稀釋率為7.44%，對流通盤的稀釋率為12.67%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計孩王轉(zhuǎn)債上市首日價格在114.47~127.53元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0031%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到孩王轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在114.47~127.53元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0031%，建議積極申購。
孩子王股份公司是一家數(shù)據(jù)驅(qū)動的、創(chuàng)新型母嬰童全渠道服務(wù)商，是中國母嬰童商品零售與增值服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)品牌。公司致力于為準(zhǔn)媽媽及0-14歲兒童提供衣、食、住、行、玩、教、學(xué)等購物及成長服務(wù)的綜合解決方案。
2018-2022年公司營收波動下行，復(fù)合增速為6.31%。2018年以來公司營收有所起伏，主要因為2022年以來，接觸型消費(fèi)恢復(fù)較慢，在一定程度上影響公司經(jīng)營情況。2018-2022年整體復(fù)合增速為4.75%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入85.20億元，同比下降5.84%。與此同時，歸母凈利潤近年持續(xù)下降，2018-2022年復(fù)合增速為-18.44%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.22億元，同比減少39.44%。
公司的主要營收構(gòu)成變動較小，公司核心業(yè)務(wù)為母嬰商品銷售與服務(wù)，其他主營業(yè)務(wù)包括供應(yīng)商、平臺服務(wù)與廣告收入。2022年，公司主營業(yè)務(wù)收入占比99.21%，其中母嬰商品銷售收入占營業(yè)總收入87.04%，細(xì)分項包括母嬰食品、衣物、紙尿褲等易耗品以及玩具等耐用品。
公司銷售凈利率和毛利率、銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均保持下降，財務(wù)費(fèi)用率增長幅度較大。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為4.14%、4.58%、4.68%、2.22%和1.41%，銷售毛利率分別為30.11%、30.34%、30.53%、30.60%和29.91%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機(jī)會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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