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事件
　　信服轉債（123210.SZ）于2023年7月27日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為12.15億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于深信服長沙網(wǎng)絡安全與云計算研發(fā)基地建設項目和軟件定義IT基礎架構項目。
　　當前債底估值為89.91元，YTM為2.06%。信服轉債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.92%（2023-07-25）計算,純債價值為89.91元，純債對應的YTM為2.06%，債底保護一般。
　　當前轉換平價為100.03元，平價溢價率為-0.03%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即2024年02月02日至2029年07月26日。初始轉股價111.74元/股，正股深信服7月25日的收盤價為111.77元，對應的轉換平價為100.03元，平價溢價率為-0.03%。
　　轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為2.54%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價111.74元計算，轉債發(fā)行12.15億元對總股本稀釋率為2.54%，對流通盤的稀釋率為3.83%，對股本的攤薄壓力較小。
　　觀點
　　我們預計信服轉債上市首日價格在118.37~131.88元之間，我們預計中簽率為0.0040%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到信服轉債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉股溢價率在25%左右，對應的上市價格在118.37~131.88元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0040%，建議積極申購。
　　深信服專注于軟件和信息技術服務行業(yè)，致力于讓政府部門、事業(yè)單位和各類企業(yè)等在內的企業(yè)級用戶的IT更簡單、更安全、更有價值。公司從2012年開始布局云計算業(yè)務，目前已完成企業(yè)級云、專屬云、桌面云三朵云的業(yè)務布局。
　　 2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復合增速為23.14%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率有所下降，2018-2022年復合增速為23.14%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入74.13億元，同比增加8.93%。與此同時，歸母凈利潤先增后減，2018-2022年復合增速為-24.68%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元，同比減少28.84%。
　　公司營業(yè)收入全部來源于主營業(yè)務，公司聚焦網(wǎng)絡安全、云計算和物聯(lián)網(wǎng)三大類業(yè)務，主營業(yè)務突出。
　　公司銷售凈利率出現(xiàn)下滑，毛利率相對穩(wěn)定，銷售費用率和管理費用率有所上升，財務費用率下降。2018-2023Q1，公司銷售凈利率分別為18.71%、16.53%、14.83%、4.01%、2.62%和-33.97%，銷售毛利率分別為73.32%、72.19%、69.98%、65.49%、63.82%和62.11%。
　　風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉股溢價率主動壓縮風險。