>> 東吳證券-固收點評：燃23轉(zhuǎn)債，燃氣核心企業(yè)-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 792KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
燃23轉(zhuǎn)債（113067.SH）于2023年7月27日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為30.00億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于深圳市天然氣儲備與調(diào)峰庫二期擴建工程。
當前債底估值為92.74元，YTM為1.84%。當燃23轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中誠信國際信用評級有限責任公司資信評級為AAA/AAA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.80%、1.20%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的107.00%（含最后一期利息），以6年AAA中債企業(yè)債到期收益率3.15%（2023-07-26）計算,純債價值為92.74元，純債對應(yīng)的YTM為1.84%，債底保護較好。
當前轉(zhuǎn)換平價為96.37元，平價溢價率為3.76%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年02月02日至2029年07月26日。初始轉(zhuǎn)股價7.72元/股，正股深圳燃氣7月26日的收盤價為7.44元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為96.37元，平價溢價率為3.76%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為11.90%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價7.72元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行30.00億元對總股本稀釋率為11.90%，對流通盤的稀釋率為11.90%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計燃23轉(zhuǎn)債上市首日價格在116.85~130.04元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0078%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到燃23轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在28%左右，對應(yīng)的上市價格在116.85~130.04元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0078%，建議積極申購。
深圳燃氣是一家以燃氣批發(fā)、管道和瓶裝燃氣供應(yīng)、燃氣輸配管網(wǎng)的投資和建設(shè)企業(yè)，主營城市管道燃氣供應(yīng)、液化石油氣批發(fā)、瓶裝液化石油氣零售和燃氣投資業(yè)務(wù)。公司運用市場化手段，成功控股深圳市及江西、安徽、廣西等多個異地城市的燃氣項目。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復合增速為23.94%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“倒U型”波動，2018-2022年復合增速為23.94%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入300.62億元，同比增加40.38%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2018-2022年復合增速為4.35%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤12.22億元，同比減少9.72%。
公司營業(yè)收入主要來源于城市燃氣，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化較小，各項占比基本穩(wěn)定。
公司銷售凈利率和毛利率下降，銷售費用率下降，財務(wù)費用率和管理費用率維穩(wěn)。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為8.44%、7.91%、9.20%、7.19%和4.68%，銷售毛利率分別為20.95%、21.52%、25.78%、19.78%和14.65%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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