>> 東吳證券-固收點評：陽谷轉(zhuǎn)債，橡膠助劑龍頭企業(yè)-230727
| 上傳日期： |
2023/7/27 |
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| 843KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
陽谷轉(zhuǎn)債（123211.SZ）于2023年7月27日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為6.50億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于年產(chǎn)65,000噸高性能橡膠助劑及副產(chǎn)資源化項目。
當(dāng)前債底估值為83.79元，YTM為3.18%。陽谷轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,東方金誠國際信用評估有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.33%（2023-07-25）計算,純債價值為83.79元，純債對應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為101.8元，平價溢價率為-1.78%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年02月02日至2029年07月26日。初始轉(zhuǎn)股價9.91元/股，正股陽谷華泰7月25日的收盤價為10.09元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為101.82元，平價溢價率為1.78%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為13.94%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價9.91元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.50億元對總股本稀釋率為13.94%，對流通盤的稀釋率為14.39%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計陽谷轉(zhuǎn)債上市首日價格在120.49~134.23元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0024%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到陽谷轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應(yīng)的上市價格在120.49~134.23元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0024%，建議積極申購。
山東陽谷華泰化工股份有限公司是中國橡膠助劑行業(yè)骨干企業(yè)、中國橡膠工業(yè)協(xié)會橡膠助劑專業(yè)委員會副理事長單位、國家橡膠助劑工程技術(shù)研究中心依托單位、國家高新技術(shù)企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為廣泛應(yīng)用于橡膠、輪胎、膠管、膠帶等行業(yè)的防焦劑、促進劑、加工助劑、預(yù)分散體化學(xué)品等種類齊全的橡膠助劑產(chǎn)品。公司曾獲“全國民營化工優(yōu)秀企業(yè)”、“省級星火示范企業(yè)”等榮譽稱號。
2018年以來公司營收穩(wěn)步增長，2018-2022年復(fù)合增速為14.01%。自2018年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2018-2022年復(fù)合增速為14.01%，主要由硫化助劑體系、加工助劑體系和防護蠟體系產(chǎn)品銷售收入增加所致。
公司主要產(chǎn)品為硫化助劑體系、加工助劑體系、膠母粒體系、防護蠟體系，公司其他產(chǎn)品主要包括研發(fā)產(chǎn)品、貿(mào)易品及副產(chǎn)品等。2020-2022年硫化助劑體系和加工助劑體系實現(xiàn)的銷售收入合計占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例均在80%左右，為公司主營業(yè)務(wù)收入的主要來源。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率下降，財務(wù)費用率和管理費用率維穩(wěn)。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為17.64%、9.15%、6.47%、10.50%和14.65%，銷售毛利率分別為32.54%、24.13%、19.46%、22.84%和27.67%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險
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