>> 東吳證券-固收點評：東寶轉(zhuǎn)債，藥用輔料領(lǐng)域龍頭企業(yè)-230731
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
大小： |
753KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李勇,陳伯銘 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
東寶轉(zhuǎn)債（123214.SZ）于2023年7月31日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為4.55億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于新型空心膠囊智能產(chǎn)業(yè)化擴產(chǎn)項目、補充流動資金。
當(dāng)前債底估值為72.09元，YTM為2.89%。東寶轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的113.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.77%（2023-07-28）計算,純債價值為72.09元，純債對應(yīng)的YTM為2.89%，債底保護一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價為99.7元，平價溢價率為0.30%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年02月05日至2029年07月30日。初始轉(zhuǎn)股價6.67元/股，正股東寶生物7月28日的收盤價為6.65元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為99.70元，平價溢價率為0.30%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.31%。下修條款為“15/30，90%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價6.67元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.55億元對總股本稀釋率為10.31%，對流通盤的稀釋率為11.71%，對股本有一定的攤薄壓力。
觀點
我們預(yù)計東寶轉(zhuǎn)債上市首日價格在113.15~126.31元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0017%。綜合可比標(biāo)的以及實證結(jié)果，考慮到東寶轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在20%左右，對應(yīng)的上市價格在113.15~126.31元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0017%，建議積極申購。
東寶生物技術(shù)股份有限公司是一家專業(yè)的生物制品國家級高新技術(shù)企業(yè)。擁有膠囊用明膠、食品添加劑明膠、膠原蛋白、磷酸氫鈣等國家級、自治區(qū)級授權(quán)的生產(chǎn)許可證書，主營“金鹿”牌明膠、“圓素”牌膠原蛋白及“白云”牌磷酸氫鈣均被評為自治區(qū)名牌產(chǎn)品。
2018-2022公司營收總體呈現(xiàn)上行趨勢，年復(fù)合增速為20.15%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.43億元，同比增加54.11%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2018-2022年復(fù)合增速為33.97%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.09億元，同比增加199.96%。
公司的主要營收構(gòu)成在2021-2022年出現(xiàn)戰(zhàn)略性調(diào)整，核心業(yè)務(wù)仍為明膠產(chǎn)品及其副產(chǎn)品。2022年，公司明膠產(chǎn)品及其副產(chǎn)品收入占營業(yè)收入61.74%，與此同時膠囊業(yè)務(wù)飛速增長至30.2%，主要原因是控股子公司益青生物在2021年11月30日進(jìn)行合并，2021年合并報表數(shù)據(jù)僅包括子公司益青生物2021年12月財務(wù)數(shù)據(jù)，2022年合并期為2022年全年12個月。
公司銷售凈利率和毛利率維持穩(wěn)定、銷售費用率和管理費用率均呈現(xiàn)下降狀態(tài)，財務(wù)費用率2020年增加后呈現(xiàn)回落趨勢。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為7.50%、7.24%、4.05%、5.85%和12.24%，銷售毛利率分別為21.95%、19.00%、15.54%、15.71%和24.74%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
|
|
