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A股醫(yī)藥–內(nèi)外資持續(xù)增持。公募基金/外資（陸股通）在2Q繼續(xù)加倉醫(yī)藥板塊，在總流通市值中的持股比例進(jìn)一步提升至5.9%/3.7%；截至2Q末，醫(yī)藥持續(xù)獲超配，在總資金量中的配置比例分別達(dá)到11.4%/8.5%，高于板塊在A股總市值中的占比（7.5%）?；瘜W(xué)制劑、血制品、中藥等疫情后業(yè)績(jī)彈性較大的子板塊獲公募基金加倉較多，而外資則聚焦基本面穩(wěn)健、估值具吸引力的醫(yī)藥流通和零售板塊。截至2Q末，被公募基金和陸股通均低配的子板塊有生物藥、原料藥、疫苗和醫(yī)藥分銷，同時(shí)CXO被超配；此外，外資明顯更看好醫(yī)療器械（超配12.1pcts）和零售藥店（超配3.2pcts），而內(nèi)資則更看好醫(yī)院（超配3.8pcts）。2Q獲雙方加倉均較多的個(gè)股包括健民集團(tuán)、可孚醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、東阿阿膠等。
　　港股醫(yī)藥–內(nèi)外資分歧加劇。2Q港股醫(yī)藥板塊延續(xù)內(nèi)資進(jìn)、外資退的趨勢(shì)（分別以港股通和國際中介持股比例大致估算），2Q末在板塊中的持股比例分別為14.8%/29.0%，但相對(duì)于整體市場(chǎng)依舊處于超配狀態(tài)（配置比例6.0%/4.8% vs.板塊市值占比4.2%）。子板塊中，估值相對(duì)便宜、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健的疫苗、CXO、化學(xué)制劑、分銷/流通、生物藥等獲港股通增持較多，而診斷服務(wù)和中藥獲外資增持。截至2Q末，被內(nèi)外資均明顯低配的子板塊有原料藥和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，而CXO被明顯超配；中藥和醫(yī)院明顯更受內(nèi)資歡迎（超配3.4pcts/2.4pcts），而外資則更偏愛生物藥（超配3.0pcts）。個(gè)股操作方面，2Q內(nèi)外資同樣存在較大分歧，但兩方均有較大比例增持的公司包括康諾亞、固生堂、諾誠健華等。
　　投資啟示：當(dāng)前A股醫(yī)藥板塊機(jī)構(gòu)持股比例和配置比例均低于歷史水平，而對(duì)于港股醫(yī)藥內(nèi)資持續(xù)加倉、外資倉位處于過去三年底部?？紤]到板塊估值仍低于歷史均值1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差（圖表37），我們認(rèn)為未來醫(yī)藥板塊仍有較大機(jī)會(huì)吸引資金回流，但受外部環(huán)境影響更大、外資倉位更高、流動(dòng)性更弱的港股醫(yī)藥或許在短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)略高。在子板塊方面，我們建議重點(diǎn)關(guān)注：1）目前基本面穩(wěn)健但被明顯低配的疫苗、流通、生物藥等，以及2）雖然近期被超配/減持但基本面有邊際改善趨勢(shì)、估值具吸引力的子板塊和個(gè)股，例如2Q業(yè)績(jī)/新簽訂單有改善趨勢(shì)的個(gè)別CXO公司。在我們覆蓋的個(gè)股中，榮昌生物、康寧杰瑞、德琪醫(yī)藥在2Q獲內(nèi)外資凈買入。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率及融資環(huán)境變化、地緣政治局勢(shì)變動(dòng)。