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事件：8月2日，芯原股份發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.84億元，同比下降2.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比增長(zhǎng)49.89%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.02億元，同比上年由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.44億元，同比下降1.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)713.01%。
　　 IP業(yè)務(wù)環(huán)比高增，芯片定制業(yè)務(wù)利潤(rùn)快速提升。受半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)需求節(jié)奏波動(dòng)影響，上半年業(yè)務(wù)同比略有下降，知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)實(shí)現(xiàn)收入3.45億元，同比下降11.49%，但二季度收入大幅改善，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.44億元，環(huán)比大幅提升141.44%；上半年公司單次知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)收入566.26萬(wàn)元，同比增加21.88%；特許權(quán)使用費(fèi)實(shí)現(xiàn)收入0.54億元，同比下降4.85%。上半年公司一站式芯片定制業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.79億元，同比增長(zhǎng)1.7%，其中芯片設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.47億元，同比下降16.97%，芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.32億元，同比上升13.56%。伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，上半年公司芯片量產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率提升至26.8%，同比上漲5.8pct，優(yōu)化顯著。
　　研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加，AI新品進(jìn)展順利。2023年上半年公司研發(fā)費(fèi)用為4.37億元，同比增長(zhǎng)12.04%，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重為37.32%，同比增長(zhǎng)3.32pct。公司產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，與AI浪潮持續(xù)融合：1）公司的通用圖形處理器（GPGPU）可支持生成式AI（AIGC）和大規(guī)模通用計(jì)算應(yīng)用，已被客戶部署至可擴(kuò)展Chiplet架構(gòu)的高性能AI芯片；2）公司創(chuàng)新推出一系列基于AI技術(shù)的IP子系統(tǒng)，包括AI-ISP、AI-GPU等，未來(lái)有望顛覆性提升傳統(tǒng)處理器技術(shù)。3）芯原的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器（NPU）IP已被68家客戶用于120余款人工智能芯片中，下游應(yīng)用包括物聯(lián)網(wǎng)、可穿戴設(shè)備、智能家居、智慧醫(yī)療等領(lǐng)域。
　　國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體IP龍頭地位穩(wěn)固，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。據(jù)IPnest在2023年4月的統(tǒng)計(jì)，2022年芯原的IP授權(quán)業(yè)務(wù)市占率位列國(guó)內(nèi)第一，全球第七，知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)收入位列全球第五，IP能力穩(wěn)居全球領(lǐng)先地位。公司先進(jìn)制程業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，2023年上半年14nm及以下工藝節(jié)點(diǎn)營(yíng)收占比52.28%；客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，2023年上半年，公司營(yíng)收中來(lái)自系統(tǒng)廠商、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和云服務(wù)提供商客戶的收入占比44.31%，同比增長(zhǎng)4.42pct，且微軟、AMD等大客戶合作不斷深化，長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板不斷打開。
　　投資建議：考慮到下游客戶提貨節(jié)奏放緩，而公司量產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率提升明顯，我們調(diào)整公司業(yè)績(jī)預(yù)期，預(yù)計(jì)23/24/25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.61/2.46/3.43億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別為218/143/103倍，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PS分別為11/9/7倍。公司業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，或具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。