>> 華泰證券-芯原股份(688521)Q2：AI相關(guān)需求推動業(yè)績改善明顯-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平 |
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此報告為加密報告 |
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IP授權(quán)業(yè)務(wù)Q2營收環(huán)比高增，Q2營收及利潤雙雙環(huán)比改善明顯
芯原股份發(fā)布2023年中報：實現(xiàn)營收11.84億元，同比下降2.4%，歸母凈利潤0.22億元，同比增長49.9%。其中，Q2實現(xiàn)營收6.44億元，同比下降1.2%，但環(huán)比增長19.5%，主要由于IP業(yè)務(wù)營收環(huán)比明顯改善；Q2歸母凈利潤為0.94億元，同比高增712.9%，環(huán)比增長1.65億元，主要由于高毛利的IP業(yè)務(wù)增長較快帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，以及量產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率同比提升。即使AI相關(guān)需求旺盛，但考慮到消費類需求較為疲軟，我們下調(diào)23/24/25年歸母凈利潤預(yù)測至0.76/1.14/1.87億元（前值：1.53/2.25/3.18億元）。分別給予芯片定制/IP授權(quán)業(yè)務(wù)12.0/33.9x 23EPS估值（可比公司一致預(yù)期均值6.5x/20.6x，主要基于芯原為A股稀缺標的，且在HPC/AI領(lǐng)域具備顯著競爭優(yōu)勢），調(diào)整目標價至102.00元，維持買入。
IP業(yè)務(wù)：AI領(lǐng)域需求旺盛，GPGPU/NPUIP推動授權(quán)使用費高增
Q2公司實現(xiàn)IP授權(quán)使用費收入2.44億元，環(huán)比增長141.4%，同比增長53.8%，高速增長主因：1）上個季度部分客戶因項目啟動安排推遲至Q2采購；2）Q2授權(quán)次數(shù)環(huán)比基本持平情況下，單次授權(quán)使用費提升至787.9萬元（Q1為337.2萬元），我們認為主要由于AI相關(guān)的GPGPU/NPUIP收入環(huán)比高增。1H23公司GPU/NPU/VPU合計收入占IP營收增長至近80%。芯原NPUIP已被68家客戶用于120+款人工智能芯片中，奠定AIIP領(lǐng)域領(lǐng)先地位。Q2特許權(quán)使用費收入0.26億元，同環(huán)比保持穩(wěn)定。同時在手訂單充足，截至1H23末在手訂單金額21.37億元，大部分來自IP業(yè)務(wù)。
定制業(yè)務(wù)：設(shè)計業(yè)務(wù)保持環(huán)比增長，量產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利能力向好
Q2公司芯片定制業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.71億元，同比下降20.9%，環(huán)比下降9.2%。14nm及以下的先進工藝節(jié)點項目穩(wěn)步推進，公司設(shè)計業(yè)務(wù)營收環(huán)比增長15.9%至1.33億元。公司量產(chǎn)業(yè)務(wù)收入2.38億元，同比減少5.8%，環(huán)比減少18.9%，但公司規(guī)模效應(yīng)及議價能力逐步提升，量產(chǎn)業(yè)務(wù)1H23毛利率達26.82%，同比提升5.78pct，推動公司綜合毛利率提升6.01pct至47.65%。
調(diào)整目標價至102.00元，維持“買入”評級
即使AI相關(guān)需求旺盛，但考慮到消費類終端需求疲軟，我們下調(diào)公司23/24/25年歸母凈利潤預(yù)測至0.76/1.14/1.87億元（前值：1.53/2.25/3.18億元），對應(yīng)EPS為0.15/0.23/0.37元。給予芯片定制業(yè)務(wù)/IP授權(quán)業(yè)務(wù)23年19.0/8.3億元收入12.0x/33.9x PS，調(diào)整目標價至102.00元（前值：140.00元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)失敗的風(fēng)險，國產(chǎn)化進程不及預(yù)期風(fēng)險，宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險。
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