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水產(chǎn)料經(jīng)營優(yōu)勢穩(wěn)固，維持“買入”評級
　　魚粉漲價(jià)有望凸顯公司的配方優(yōu)勢和水產(chǎn)料成長優(yōu)勢、助力公司的水產(chǎn)料銷售實(shí)現(xiàn)超行業(yè)增長，我們預(yù)計(jì)23Q2公司的水產(chǎn)料銷量或已恢復(fù)同比增長?？紤]到豬周期磨底或拖累公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利，我們下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至32.78億元/43.43億元（原為45.55億元/51.70億元），維持2025年歸母凈利潤預(yù)測為60.02億元，對應(yīng)EPS分別為1.97/2.61/3.61元。參考2023年可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期32倍PE均值，考慮到公司的飼料行業(yè)龍頭地位及多元發(fā)展前景，給予公司2023年32倍PE估值，目標(biāo)價(jià)63.04元，維持“買入”評級。
　　魚粉價(jià)格創(chuàng)新高，公司配方優(yōu)勢凸顯
　　魚粉是水產(chǎn)飼料的重要原料之一，添加比例約10%~30%，其中特水料中的添加比例高于普水料。受秘魯（魚粉主要供應(yīng)國）上半年捕撈暫停的影響，全球魚粉價(jià)格自年初以來持續(xù)上漲，其中Q2以來魚粉價(jià)格加速上漲并創(chuàng)出歷史新高。而海大集團(tuán)作為水產(chǎn)飼料行業(yè)的龍頭，已經(jīng)通過研發(fā)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了配方的優(yōu)化、可大幅減少對魚粉的依賴。我們預(yù)計(jì)，魚粉漲價(jià)有望凸顯公司的配方優(yōu)勢和水產(chǎn)料成本優(yōu)勢，從而助力公司水產(chǎn)料銷售實(shí)現(xiàn)超行業(yè)增長。
　　飼料主業(yè)逆流而上，4000萬噸目標(biāo)兌現(xiàn)可期
　　受魚價(jià)低迷的影響，2023H1國內(nèi)水產(chǎn)料行業(yè)景氣承壓、銷量持續(xù)同比下降，其中普水料壓力更為明顯。公司作為水產(chǎn)料龍頭企業(yè)，有望憑借其研發(fā)優(yōu)勢、采購優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)優(yōu)勢而實(shí)現(xiàn)逆勢擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)23Q2公司的水產(chǎn)料銷量或已恢復(fù)同比增長。另外，參考2014年至2017年的歷史經(jīng)營情況，我們預(yù)計(jì)玉米、豆粕等原料的降價(jià)或有利于公司的飼料業(yè)務(wù)毛利率上行?？紤]到飼料行業(yè)競爭加劇、中小飼企加速淘汰、低迷豬價(jià)或使得部分大型飼企背負(fù)現(xiàn)金流壓力，而公司的養(yǎng)殖包袱較輕、壓力較小，公司有望在2026年實(shí)現(xiàn)4000萬噸的飼料銷量目標(biāo)、2022~2026年復(fù)合增速約15%~19%。
　　多元發(fā)展探索第二成長曲線
　　2022年，公司的生豬養(yǎng)殖規(guī)模已達(dá)320萬頭。同時(shí)，公司利用其種苗、飼料和動(dòng)保產(chǎn)品優(yōu)勢，聚焦公司已具備整體優(yōu)勢的對蝦工廠化養(yǎng)殖和生魚養(yǎng)殖，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約11億元（yoy+78%）。我們認(rèn)為，公司在生豬養(yǎng)殖上已經(jīng)探索出了期貨套保以鎖定外購仔豬育肥盈利的模式經(jīng)驗(yàn)、有望更好的應(yīng)對低迷豬價(jià)的沖擊。公司的生豬養(yǎng)殖規(guī)模中期或可擴(kuò)張至500萬頭；錯(cuò)位競爭優(yōu)勢和銷區(qū)周邊布局或可護(hù)航對蝦工廠化養(yǎng)殖業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、下游養(yǎng)殖景氣不及預(yù)期、飼料行業(yè)競爭加劇、極端天氣影響水產(chǎn)養(yǎng)殖規(guī)模/盈利、等。