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投資要點(diǎn)
　　事件：2023年上半年，公司產(chǎn)品收入達(dá)到9.64億美元（同比+70%），澤布替尼全球銷售額5.19億美元（同比+123%）,其中美國銷售達(dá)3.62億美元（同比+132%），歐洲等其他地區(qū)銷售額0.61億美金（同比+818%）,替雷利珠中國銷售額達(dá)2.644億美金（同比+37%）。公司2023年Q2取得了強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)，產(chǎn)品總收入達(dá)5.54億美元（同比+82%），澤布替尼全球銷售額達(dá)3.08億美元（同比+139%，環(huán)比+46%），其中美國銷售達(dá)2.235億美元（同比+152.9%，環(huán)比+61%），主要得益于澤布替尼在CLL/SLL適應(yīng)癥的放量；替雷利珠在中國的銷售額為1.495億美元（同比+42.5%，環(huán)比+30%），主要得益于替雷利珠領(lǐng)先的市場(chǎng)份額及市場(chǎng)滲透率的持續(xù)提升。百濟(jì)上半年凈虧損7.295億美元，2022年同期為10.057億美元，虧損連續(xù)兩個(gè)季度同比收窄，產(chǎn)品收入增長(zhǎng)超過了經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增長(zhǎng)，看到盈利信號(hào)。目前現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物為35億美金，可支撐公司較長(zhǎng)時(shí)間研發(fā)。
　　澤布替尼放量仍保持高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)范圍持續(xù)擴(kuò)大：澤布替尼全球多中心頭對(duì)頭打敗伊布替尼，2023H1已獲批躋身CLL/SLL一線用藥，成為CSCO/NCCN指南的雙優(yōu)推薦，CLL/SLL適應(yīng)癥將為百濟(jì)BTK的海外銷售帶來持續(xù)高速的增長(zhǎng)。當(dāng)前澤布替尼已在美國、中國、歐盟、英國等超過65個(gè)國家及市場(chǎng)獲批，百濟(jì)的全球開發(fā)布局兌現(xiàn)亮眼，澤布替尼成為百濟(jì)第一個(gè)超級(jí)重磅炸彈產(chǎn)品。
　　替雷利珠單抗適應(yīng)癥快速拓展，滲透率持續(xù)擴(kuò)大，即將于海外市場(chǎng)獲批：替雷利珠單抗目前已獲批11項(xiàng)適應(yīng)癥，數(shù)量成為國內(nèi)第一，五大一線獲批，其中醫(yī)保納入9項(xiàng)適應(yīng)癥，為國內(nèi)首位。國內(nèi)1LHCC的sBLA正積極溝通，預(yù)計(jì)將提交1LSCLCNDA；美國2LESCC的FDA查廠已經(jīng)結(jié)束，正在積極推進(jìn)上市進(jìn)程，2LESCC已獲得EMACHMP的積極意見，替雷利珠有望實(shí)現(xiàn)歐美上市。替雷利珠單抗國內(nèi)市場(chǎng)份額有望持續(xù)保持領(lǐng)先，伴隨美國等全球市場(chǎng)的持續(xù)打開，替雷利珠單抗的未來銷售收入將保持高增速，天花板將進(jìn)一步拉高。
　　創(chuàng)新研發(fā)管線積極推進(jìn)：BCL-2抑制劑BGB-11417、BTKCDACBGB-16673有望與澤布替尼協(xié)同夯實(shí)血液瘤地位，擴(kuò)大市場(chǎng)份額；TIGIT、OX40、TIM3、HPK1等聯(lián)用替雷利珠單抗，打造多機(jī)制聯(lián)合IO網(wǎng)絡(luò)，繼續(xù)擴(kuò)大實(shí)體瘤覆蓋面和滲透率。百濟(jì)引進(jìn)多款創(chuàng)新ADC產(chǎn)品，多款雙抗產(chǎn)品也在推進(jìn)中，為百濟(jì)帶來更大的成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到核心產(chǎn)品銷售額高速增長(zhǎng)，我們將公司2023至2025年?duì)I業(yè)收入由139.98、203.02、280.02億元上調(diào)至162.62、243.94、317.12億元。公司催化劑不斷兌現(xiàn)，海外市場(chǎng)進(jìn)一步打開，成長(zhǎng)確定性較高，當(dāng)前市值有較大增長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)及審批進(jìn)展不及預(yù)期，藥品銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，政策的不確定性，全球業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，人才流失風(fēng)險(xiǎn)等