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收購首家三甲民營醫(yī)院。公司近期宣布收購西安長安醫(yī)院的100%權(quán)益，交易對價(jià)16.6億元（人民幣，下同），時(shí)間上符合公司此前的指引，并預(yù)計(jì)將于9-10月完成并表。長安醫(yī)院是一家三甲綜合醫(yī)院，腫瘤學(xué)科優(yōu)勢突出，是全院收入貢獻(xiàn)最大的科室。醫(yī)院注冊床位1,000張，待二期建成后，管理層預(yù)計(jì)未來有望擴(kuò)張至2,000-2,500張，過去三年平均就診人次（住院+門診）約63萬人。這是公司首次布局西北地區(qū)、也是首次收購三甲醫(yī)院。收購對價(jià)對應(yīng)2.4倍/17.8倍2022年市銷率/市盈率，參考當(dāng)前一級市場類似標(biāo)的交易對價(jià)、疫情后的業(yè)務(wù)復(fù)蘇以及公司收購后在經(jīng)營效率上的改善，我們認(rèn)為估值相對合理。
　　長三角布局持續(xù)加密。公司此前宣布收購的宜興海吉亞醫(yī)院已于年中起并表。宜興海吉亞當(dāng)前可開放床位數(shù)約360張，公司預(yù)計(jì)待腫瘤業(yè)務(wù)發(fā)展后床位數(shù)將達(dá)到500張。通過集團(tuán)供應(yīng)鏈替換與行政后勤的精細(xì)化管理，我們認(rèn)為公司有望在短期內(nèi)將該醫(yī)院凈利率提升至雙位數(shù)。這是繼蘇州滄浪、蘇州永鼎后，公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)但醫(yī)療資源相對緊缺的蘇南地區(qū)布局的第三家醫(yī)院，未來2-3年內(nèi)還有望建成無錫和常熟海吉亞醫(yī)院。
　　上調(diào)評級至買入。在新冠疫情對醫(yī)院診療的影響基本結(jié)束后，我們預(yù)計(jì)下半年公司經(jīng)營情況將環(huán)比改善，管理層也維持全年經(jīng)調(diào)整凈利潤增速不低于25%（不包含收并購）的指引。我們在財(cái)務(wù)預(yù)測中加入最新收購的標(biāo)的，上調(diào)2023-25E凈利潤預(yù)測10-20%至7.2億/10.0億/12.0億元，對應(yīng)29% CAGR。我們維持目標(biāo)價(jià)不變，對應(yīng)35.3倍/1.2倍2024年市盈率/PEG，該目標(biāo)市盈率低于近三年平均0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，對比可比龍頭公司愛爾眼科（1.4倍PEG）和通策醫(yī)療（1.3倍PEG）的估值水平，我們認(rèn)為該估值合理。考慮到后續(xù)業(yè)績增長和產(chǎn)能爬坡能見度高，且目前股價(jià)仍有28.0%的上升空間，我們將公司評級從中性上調(diào)至買入。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：收購相關(guān)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、DRGs/DIPs對支付端的影響、醫(yī)療事故。