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專注母嬰商品業(yè)務，門店持續(xù)擴張
　　正股孩子王是一家以數(shù)據驅動、基于用戶關系經營的創(chuàng)新型親子家庭服務商，專業(yè)為準媽媽及0-14歲兒童提供全渠道一站式商品解決方案、育兒成長及社交互動服務。集線上、線下兩個服務平臺，連鎖門店、電子商務、社群分享三大銷售渠道于一體。截至2022年末公司已在江蘇、安徽、四川、湖南、浙江、山東等全國20個?。ㄊ校?、189個城市（含縣級市）開設了508家直營門店。
　　疫情影響減弱，利潤邊際向好。公司營收2018-2022年復合增速6.31%，長期保持較快增速，2022年受疫情影響接觸型消費較弱，部分門店歇業(yè)，疊加新店開設運營成本較高、新增門店盈利周期延長以及門店規(guī)模擴大增加固定成本，業(yè)績表現(xiàn)受拖累。2022年末管制放松后，23年Q1疫情影響逐步消解，營收同比降幅收窄，利潤顯著好轉。公司2022實現(xiàn)營收85.20億元，同比5.84%，歸母凈利潤1.22億元，同比-39.44%；23年Q1實現(xiàn)營收20.96億元，同比-0.62%，歸母凈利潤759.26萬元，同比+123.41%。
　　行業(yè)競爭加劇拖累毛利率。公司整體毛利率水平主要受母嬰商品業(yè)務影響，其中主要商品奶粉、紙尿褲因市場競爭激烈致使價格端承壓拖累毛利，其他母嬰商品因市場環(huán)境變化及需求端減弱，毛利亦有所下降。2022年實現(xiàn)毛利率29.91%，同比-0.69pct；2023年Q1實現(xiàn)毛利率26.84pct，同比-1.38pct。
　　募投擴張線下門店，智能化物流試點。本次向不特定對象發(fā)行可轉債募集資金總額（含發(fā)行費用）不超過10.39億元，將投資于以下項目：（1）“零售終端建設項目”。計劃未來3年在江蘇、安徽、浙江、四川、湖南、山東等全國22個?。ㄊ校┬陆ň€下門店169家，并新增智慧門店試點設備投入，各省市新增門店總租賃面積約為28.61萬平方米。（2）“智能化物流中心建設項目”。擬在濟南、上海、廣州、武漢、西安、天津、成都等城市新建、擴建倉儲基地，同時增加公司自建西南物流倉的智能化設備投入，完善倉網體系，實現(xiàn)線下門店和線上訂單的高效配送。
　　條款及定價分析
　　孩子王于2023年7月24日公開發(fā)行可轉換公司債券，孩王轉債發(fā)行規(guī)模10.39億元，債項評級AA級，根據8月3日中債同等級企業(yè)債到期收益率3.9276%測算，債底約為91.81元，8月3日孩王轉債平價為96.73元，債底提供較強安全墊。
　　根據2023年8月3日孩子王收盤價測算轉債平價為96.73元，以溢價率擬合和可比券的兩種方法分別進行上市價格預測，結果如下：（1）參考我們溢價率擬合的模型，預計孩王轉債上市首日轉股溢價率在30.92%附近，對于8月3日平價，孩王轉債上市價格預計在126.64元。（2）參考目前行業(yè)相同、評級相同的利群轉債（轉股溢價率24.42%）及國泰轉債（轉股溢價率27.54%），預計孩王轉債上市首日轉股溢價率預計在25%-30%區(qū)間，對于8月3日平價，孩王轉債上市價格預計在120.92-125.75元。
　　風險提示：
　　項目落地不及預期、毛利率下滑、經濟修復不及預期。