>> 招商證券-A股投資啟示錄(二十三)，A股二十年主線(xiàn)復(fù)盤(pán)啟示錄(上)：2004-2012-230804
| 上傳日期： |
2023/8/5 |
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pdf 共31頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張夏 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本文主要從滲透率視角，兼顧周期和供給視角，回顧了歷史上那些一級(jí)主線(xiàn)和次級(jí)主線(xiàn)的形成，總結(jié)了2004-2007年順周期主線(xiàn)及其次級(jí)主線(xiàn)以及2009-2012年消費(fèi)主線(xiàn)及其次級(jí)主線(xiàn)的形成原因。
什么是A股投資主線(xiàn)？時(shí)代的主線(xiàn)，是那一個(gè)時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段最重要的任務(wù)，符合當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)特征，政策大力支持且系統(tǒng)性的出臺(tái)“真金白銀”政策支持。這種級(jí)別的主線(xiàn)，稱(chēng)為一級(jí)主線(xiàn)或者時(shí)代主線(xiàn)，一般持續(xù)時(shí)間在3-5年。判斷并把握一級(jí)主線(xiàn)就可以更有效的去把握不同階段能夠明顯戰(zhàn)勝市場(chǎng)的細(xì)分行業(yè)。
尋找主線(xiàn)的關(guān)鍵線(xiàn)索：時(shí)代主線(xiàn)大致與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、居民生活狀態(tài)、技術(shù)變革與創(chuàng)新和外部環(huán)境有關(guān)；尋找滲透率提升的方向就是尋找主線(xiàn)的關(guān)鍵思路。理解當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，國(guó)家發(fā)展的任務(wù)和目標(biāo)。識(shí)別對(duì)行業(yè)發(fā)展最關(guān)鍵的政策、技術(shù)進(jìn)步、居民行為主體特征和外部環(huán)境的變化，識(shí)別貨幣擴(kuò)張機(jī)制和貨幣流向，識(shí)別財(cái)政支持方向和產(chǎn)業(yè)資本流向。觀(guān)察相關(guān)產(chǎn)業(yè)滲透率，找到同一個(gè)核心邏輯驅(qū)動(dòng)的滲透率提升的產(chǎn)業(yè)集，并將這些產(chǎn)業(yè)集濃縮成一個(gè)核心概念，這個(gè)核心概念就是一級(jí)主線(xiàn)或者時(shí)代主線(xiàn)。
次級(jí)主線(xiàn)則是指一級(jí)主線(xiàn)之下階段性占優(yōu)的細(xì)分行業(yè)或者賽道。次級(jí)主線(xiàn)主要從滲透率提升、周期上行和供應(yīng)限制三個(gè)視角來(lái)尋找。
這個(gè)世界上沒(méi)有任何一種方法，可以幫助投資者精準(zhǔn)把握每一波的行情。我們最佳策略是找到在一個(gè)中期期間內(nèi)能夠跑贏的方向，也就是把握投資主線(xiàn)，一旦深刻理解了投資主線(xiàn)的基本原因，我們就可以說(shuō)服自己耐心持有這個(gè)主線(xiàn)的相關(guān)標(biāo)的，并且能夠以更加平靜的心態(tài)來(lái)面對(duì)階段性跑輸?shù)木置?，更加?jiān)定的信心在行業(yè)表現(xiàn)很好時(shí)也不會(huì)過(guò)早下車(chē)。
2004-2007年一級(jí)主線(xiàn)：投資高峰，順周期時(shí)代：1998年住房體制改革，2001年加入WTO，奠定后續(xù)投資高峰的基礎(chǔ)。住房體制改革后，商品房銷(xiāo)售和新開(kāi)工面積滲透率加速提升，商品房銷(xiāo)售滲透率在2000年突破了10%，地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展也推動(dòng)了城鎮(zhèn)化進(jìn)程，而2001年中國(guó)加入WTO之后，中國(guó)制造業(yè)也開(kāi)始騰飛，對(duì)于城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的需求推動(dòng)之下，基建也開(kāi)始進(jìn)入快車(chē)道。2003年非典結(jié)束后，壓抑的投資需求快速釋放，之后投資逐漸走向過(guò)熱，大宗商品迎來(lái)了2000年代之后的第一輪大漲，A股進(jìn)入“五朵金花”時(shí)代。次級(jí)主線(xiàn)方面，隨著2003年開(kāi)始中國(guó)固定資產(chǎn)投資滲透率加速提升，資本市場(chǎng)進(jìn)入高投資時(shí)點(diǎn)，順周期板塊的投資機(jī)會(huì)此起彼伏。分別在2004年和2007年發(fā)生了大宗漲價(jià)主線(xiàn)，2004~2006年白酒漲價(jià)主線(xiàn)和2004~2007年銀行改革帶來(lái)次級(jí)主線(xiàn)。
2009-2012年一級(jí)主線(xiàn)：消費(fèi)的第一次崛起：2009年隨著信貸增速見(jiàn)頂，投資增速回落，政策定調(diào)主線(xiàn)將消費(fèi)作為第一增長(zhǎng)主線(xiàn)，一級(jí)主線(xiàn)逐漸切換為消費(fèi)，進(jìn)入過(guò)去二十年消費(fèi)第一次崛起的時(shí)代。消費(fèi)的崛起，根本原因是人均收入的快速增長(zhǎng)，2009年人均GDP滲透率剛過(guò)10%，也與制度和政策推動(dòng)有關(guān)，其中比較重要的有醫(yī)保改革、快速推動(dòng)城鎮(zhèn)化、汽車(chē)家電下鄉(xiāng)等。次級(jí)主線(xiàn)方面，醫(yī)保體制改革使醫(yī)保支出滲透率在2009年突破10%，超額收益大幅提升。此外，2009年還有四個(gè)并行的次級(jí)主線(xiàn)：汽車(chē)下鄉(xiāng)使家庭汽車(chē)保有量迅速提升；智能手機(jī)操作系統(tǒng)和硬件重大進(jìn)步，開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)TMT投資的賽道時(shí)代；中高端白酒供應(yīng)剛性，投資增速回升和居民消費(fèi)傾向提高帶來(lái)價(jià)格周期性回升，引領(lǐng)日常消費(fèi)，白酒引領(lǐng)食品飲料第二次崛起。
風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)方法誤差、產(chǎn)業(yè)支持政策不及預(yù)期
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