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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　澳麥“雙反”終止有助于大麥穩(wěn)定多元供給，國(guó)內(nèi)啤酒公司成本端有望受益改善，進(jìn)一步帶來(lái)盈利彈性。
　　摘要：
　　投資建議：澳麥“雙反”終止、恢復(fù)正常進(jìn)口有助于進(jìn)口大麥供給來(lái)源增加，從而有望促進(jìn)國(guó)內(nèi)大麥采購(gòu)價(jià)格下行、助力啤酒公司噸成本逐步改善，疊加包材成本整體下行和結(jié)構(gòu)升級(jí)，啤酒盈利彈性有望進(jìn)一步釋放，建議增持：青島啤酒、燕京啤酒、重慶啤酒、珠江啤酒，港股建議增持：華潤(rùn)啤酒、青島啤酒股份。
　　商務(wù)部復(fù)審?fù)瓿刹枚?，終止澳麥“雙反”落地。2023年8月4日，商務(wù)部發(fā)布公告裁定：鑒于中國(guó)大麥?zhǔn)袌?chǎng)情況發(fā)生變化，對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥繼續(xù)征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅已無(wú)必要。國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)根據(jù)商務(wù)部的建議作出決定，自2023年8月5日起，終止對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅。針對(duì)澳麥的“雙反”始于2020年5月18日，當(dāng)時(shí)商務(wù)部發(fā)布公告決定自2020年5月19日起對(duì)原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅，實(shí)施期限5年，其中，反傾銷稅率73.6%，反補(bǔ)貼稅率6.9%。
　　澳麥“雙反”前占我國(guó)進(jìn)口大麥比例較高。從我國(guó)供需情況看，大麥以進(jìn)口為主，在雙反措施實(shí)施前，澳大利亞是中國(guó)進(jìn)口大麥的最主要來(lái)源地，2017-2018年高峰時(shí)澳麥進(jìn)口量一度占我國(guó)大麥進(jìn)口總量的60-70%左右，2020年雙反實(shí)施、同年這一比例降至18.5%，此后2021-22年澳麥進(jìn)口比例更是降至極低水平。此后主產(chǎn)區(qū)受氣候?yàn)?zāi)害疊加俄烏沖突，全球大麥供給趨緊，推高進(jìn)口大麥價(jià)格。根據(jù)商務(wù)部公告數(shù)據(jù)，2020-22年期間中國(guó)進(jìn)口大麥年均價(jià)分別約233、285、356美元/噸，2022-23年均價(jià)同比增幅預(yù)計(jì)均在20%以上。
　　澳麥“雙反”終止、進(jìn)口恢復(fù)有助于國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)降低成本。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)龍頭啤酒公司通常在每年底至次年初以協(xié)議等形式完成次年大麥麥芽采購(gòu)價(jià)的鎖定，結(jié)合鎖價(jià)時(shí)點(diǎn)，我們估測(cè)23年國(guó)內(nèi)龍頭啤酒公司大麥麥芽采購(gòu)價(jià)同比增長(zhǎng)約15%-20%，我們預(yù)計(jì)23年末啤酒公司將進(jìn)行新一輪采購(gòu)，或?qū)?4年原料成本產(chǎn)生有利影響。澳麥恢復(fù)正常進(jìn)口有助于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大麥多元穩(wěn)定供應(yīng)、緩解啤酒企業(yè)生產(chǎn)成本壓力，我們估測(cè)啤酒企業(yè)大麥成本占營(yíng)業(yè)成本比重約10-15%，假設(shè)龍頭啤酒公司銷量、營(yíng)收、其他成本不變的情況下，若大麥采購(gòu)價(jià)每同比下降20%，我們測(cè)算對(duì)應(yīng)的毛利率提升幅度在1.5pct左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：旺季受天氣因素影響；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；成本下行不及預(yù)期。