>> 國(guó)金證券-汽車(chē)及汽車(chē)零部件行業(yè)海外電池廠2Q23業(yè)績(jī)總結(jié)：IRA補(bǔ)貼效應(yīng)體現(xiàn)，北美擴(kuò)產(chǎn)力度加大-230806
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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| 1885KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳傳紅 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
汽車(chē) |
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核心要點(diǎn)：
2Q23海外電池廠業(yè)績(jī)：收入同比高增，利潤(rùn)環(huán)比改善。1）電池業(yè)務(wù)營(yíng)收：2Q23，海外電池廠電池業(yè)務(wù)營(yíng)收同比均有增長(zhǎng)，其中SKI/LGES同比+187.0%/+73.0%，主要系北美出貨增加、新工廠生產(chǎn)效率提升等。受消費(fèi)及儲(chǔ)能需求疲軟影響，松下?tīng)I(yíng)收環(huán)比-6.4%。2）電池業(yè)務(wù)營(yíng)利：2Q23，松下/三星SDI/SKI營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為12.4%/7.4%/-3.56%，環(huán)比提升主要系IRA補(bǔ)貼被計(jì)入利潤(rùn)，同時(shí)下游需求向好提升電池產(chǎn)銷(xiāo)量。LGES受原材料庫(kù)存消耗滯后、通用汽車(chē)召回等影響，成本短期增加，利潤(rùn)環(huán)比-27.2%，利潤(rùn)率下滑至5.3%。3）隔膜業(yè)務(wù)：2Q23，SKI隔膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.93億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-0.006億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為-0.19%。隔膜利潤(rùn)同比+99.9%，環(huán)比+97.5%，主要系大客戶銷(xiāo)量增加，虧損情況環(huán)比改善。
松下、LGES、SKI將IRA補(bǔ)貼計(jì)入2Q23財(cái)報(bào)利潤(rùn)。根據(jù)海外電池廠財(cái)報(bào)及公開(kāi)交流，2Q23，LGES/松下/SKI獲IRA補(bǔ)貼電池預(yù)計(jì)分別為2.44/9.40/2.86GWh，預(yù)計(jì)分別計(jì)入0.85/1.94/1.29億美元利潤(rùn)補(bǔ)貼。根據(jù)測(cè)算，2Q23，LGES/松下/三星SDI/SKI單Wh電池盈利分別為0.102/0.139/0.356/-0.001元，其中IRA補(bǔ)貼單Wh預(yù)計(jì)分別貢獻(xiàn)0.025/0.127/0/0.105元，貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性為24%/92%/0%/125%。
46系大圓柱電池進(jìn)展順利，24-25年放量在即。1）LGES：1H23大圓柱電池出貨高增，計(jì)劃在韓國(guó)梧倉(cāng)構(gòu)建4680產(chǎn)線（規(guī)劃21&46系圓柱電池15GWh），計(jì)劃于2H24投產(chǎn)。2）松下：預(yù)計(jì)24年3月在和歌山工廠量產(chǎn)4680電池，更高能量密度電池技術(shù)將被應(yīng)用。3）三星SDI：46系電池1H23進(jìn)展超預(yù)期，計(jì)劃最早于2H23向客戶送樣，同時(shí)在馬來(lái)西亞順利擴(kuò)建圓柱電池產(chǎn)線。
海外電池廠在美持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈利潤(rùn)彈性可期。截至2Q23，LG/SKI/SDI/松下在美規(guī)劃產(chǎn)能分別為249/186/117/104GWh，其中LG/SKI/松下23年稅收抵免對(duì)應(yīng)電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)為15-20/10-15/36GWh；23-25年，IRA預(yù)計(jì)帶來(lái)累計(jì)稅收抵免對(duì)于SKI/松下分別為210/84億元。
1. LGES：公司23年在美產(chǎn)能持續(xù)爬坡中，預(yù)計(jì)24、25年進(jìn)一步釋放。供應(yīng)鏈向資源端延伸，其中正極、負(fù)極材料部分自供&實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)，隔膜、電解液等中國(guó)供應(yīng)商份額逐步提升。國(guó)內(nèi)核心供應(yīng)商為當(dāng)升科技、璞泰來(lái)、新宙邦、恩捷股份等，預(yù)計(jì)25年受益于LGES在美產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性分別為45.2%/17.8%/17.4%/11.6%。
2.松下：供應(yīng)鏈以日本本土供應(yīng)商為主，負(fù)極、隔膜環(huán)節(jié)逐步轉(zhuǎn)向中國(guó)供應(yīng)商。國(guó)內(nèi)核心供應(yīng)商為芳源股份、貝特瑞、新宙邦、恩捷股份等，預(yù)計(jì)25年受益于松下在美產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性分別為27.7%/8.0%/6.6%/1.8%。
3.三星SDI：負(fù)極、電解液以中國(guó)供應(yīng)商為主，近幾年國(guó)內(nèi)正極供應(yīng)商份額逐步提升，星源材質(zhì)為公司干法隔膜主供應(yīng)商。國(guó)內(nèi)核心供應(yīng)商為當(dāng)升科技、貝特瑞、星源材質(zhì)、恩捷股份等，預(yù)計(jì)25年受益于三星SDI在美產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性分別為20.1%/4.9%/4.6%/3.8%。
4. SKI：公司供應(yīng)鏈體系相對(duì)封閉，部分材料（隔膜）實(shí)現(xiàn)自供，負(fù)極、電解液等以本土供應(yīng)商為主。國(guó)內(nèi)核心供應(yīng)商為當(dāng)升科技、杉杉股份、貝特瑞、新宙邦等，預(yù)計(jì)25年受益于SKI在美產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性分別為20.4%/6.9%/0.9%/3.6%。
投資邏輯：
國(guó)內(nèi)材料商加快北美布局，有望受益于IRA政策紅利。根據(jù)IRA現(xiàn)已頒布法案，對(duì)于電池組件要求從23年開(kāi)始，包括正負(fù)極、隔膜、電解液、電芯和模塊等應(yīng)有50%以上在北美制造或組裝，到29年，適用比例將逐步提高到100%。我們認(rèn)為，在美國(guó)已有產(chǎn)能布局電池材料企業(yè)將有機(jī)會(huì)獲得IRA法案紅利，同時(shí)規(guī)避一定地域限制風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)推薦在美已有產(chǎn)能規(guī)劃供應(yīng)商包括恩捷股份、寧德時(shí)代、新宙邦、天賜材料、東山精密等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
汽車(chē)消費(fèi)需求不及預(yù)期，海外電池廠擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃不及預(yù)期，中美摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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