>> 華泰證券-高測股份(688556)硅片切割解決方案提供商的α突圍-230806
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
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| 3140KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
倪正洋,黃菁倫,楊云逍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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光伏硅片切割設(shè)備龍頭，設(shè)備+耗材+加工服務(wù)三駕馬車共驅(qū)成長
公司是國內(nèi)光伏硅片切割設(shè)備龍頭，近年來緊抓大硅片、薄片、金剛線細(xì)線化等技術(shù)趨勢，實現(xiàn)切割設(shè)備及金剛線的技術(shù)領(lǐng)先，并依托設(shè)備+耗材+加工服務(wù)之間的技術(shù)研發(fā)良性閉環(huán)，以及自身較低的代工成本，快速推進(jìn)切片代工業(yè)務(wù)放量。未來公司有望立足光伏，走向半導(dǎo)體、SIC等應(yīng)用場景。我們看好公司的代工業(yè)務(wù)在設(shè)備和金剛線的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢下，有望實現(xiàn)與客戶雙贏的商業(yè)模式，在行業(yè)競爭激烈背景下實現(xiàn)“α突圍”。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利14.0/17.0/20.1億元，可比公司23年Wind一致預(yù)期PE為15倍，給予公司23年15倍PE，目標(biāo)價61.95元，給予“買入”評級。
公司緊抓硅片行業(yè)技術(shù)迭代，實現(xiàn)切割設(shè)備與金剛線的技術(shù)領(lǐng)先
公司所在硅片行業(yè)下游擴(kuò)張迅速，競爭激烈，公司依靠金剛線和設(shè)備技術(shù)領(lǐng)先兌現(xiàn)α紅利。我們測算2025年中國光伏切割設(shè)備/金剛線市場空間分別為76.3/145.9億元，2022-2025年CAGR分別為8.0%/29.6%。公司布局超高線速的“單機(jī)十二線”金剛線產(chǎn)能并積極擴(kuò)產(chǎn)，同時順應(yīng)金剛線細(xì)線化趨勢，不斷加碼低線徑金剛線研發(fā)迭代，保障售價相對穩(wěn)定。依托大尺寸硅片和薄片迭代，公司推出可變軸距切片機(jī)新品，獲得隆基、晶澳、晶科等行業(yè)龍頭認(rèn)可，2022年公司光伏切割設(shè)備市占率超50%。公司有望依靠技術(shù)迭代和規(guī)模效應(yīng)，不斷提升設(shè)備和金剛線份額。
公司切片代工業(yè)務(wù)實現(xiàn)技術(shù)閉環(huán)，出片率高+自制設(shè)備耗材增厚代工利潤
2022年公司切片代工收入占比26%，同比+19pp，是公司未來重要業(yè)務(wù)增長點。切片代工收入包含剩余片、代工費及硅泥，其中剩余片和代工費與公司的切片能力高度相關(guān)。公司設(shè)備、耗材及工藝各環(huán)節(jié)大數(shù)據(jù)共享，切片大數(shù)據(jù)反向賦能切割裝備/工具/工藝研發(fā)，研發(fā)的技術(shù)進(jìn)步再運用到切片大生產(chǎn)中，形成良性閉環(huán)，推動切片代工出片率和良率提升。23年7月硅片非硅成本中金剛線和設(shè)備折舊合計占比24%，公司金剛線和設(shè)備均為自產(chǎn)，在行業(yè)內(nèi)更具成本優(yōu)勢。2023年7月20日，182硅片成交均價2.88元/片，為近三年新低，公司有望憑借成本和技術(shù)優(yōu)勢實現(xiàn)切片代工的“α突圍”。
多元化拓展金剛線切割場景，半導(dǎo)體、碳化硅等領(lǐng)域未來可期
公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)包含半導(dǎo)體大硅片、SIC、藍(lán)寶石、磁性材料等高硬脆材料業(yè)務(wù)的切割設(shè)備及耗材。目前半導(dǎo)體大硅片及SIC襯底行業(yè)仍以砂漿切割為主，設(shè)備及耗材進(jìn)口依賴度較高。公司依托高碳鋼絲金剛線和光伏切片機(jī)的研發(fā)優(yōu)勢，推動金剛線切割技術(shù)在半導(dǎo)體和SIC襯底行業(yè)應(yīng)用，已進(jìn)入水晶光電、兆馳半導(dǎo)體、金瑞泓、東尼電子等客戶。創(chuàng)新業(yè)務(wù)有望在未來打開更廣闊的成長空間。
風(fēng)險提示：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價格戰(zhàn)激烈，金剛線競爭加劇，技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。
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