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公司發(fā)布2023年半年度業(yè)績，業(yè)績保持持續(xù)高增，且盈利能力持續(xù)提升，彰顯公司強(qiáng)大的運(yùn)營能力。公司在本輪零食行業(yè)的渠道變革中緊握渠道變革趨勢(shì)，聚焦核心單品，優(yōu)化供應(yīng)鏈能力，實(shí)現(xiàn)顯著成效，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。
　　公司23H1業(yè)績保持高增，電商渠道保持快速增長
　　23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.94億元（+56.54%）；歸母凈利潤2.46億元（+90.69%），扣非歸母凈利潤2.31億元（+103.5%）；其中23Q2實(shí)現(xiàn)收入10.01億元，（+57.59%），歸母凈利潤1.34億元（+98.91%），扣非后凈利潤1.33億元（+105.85%）。
　　分產(chǎn)品看：23H1公司繼續(xù)聚焦7大核心品類，均實(shí)現(xiàn)高速增長。公司鵪鶉蛋、辣條產(chǎn)品動(dòng)銷良好。辣鹵/休閑烘焙/深海零食/薯類零食/果凍布丁/果干堅(jiān)果/蛋類零食/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入：7.13億元（+95.63%）/3.04億元（+11.47%）/2.90億元（+18.00%）/1.59億元（+46.68%）/1.27億元（+93.30%）/1.07億元（+26.48%）/0.95億元（+582.38%）/0.99億元（+80.59%）。
　　分渠道來看：公司電商渠道保持高增，占比持續(xù)提升，經(jīng)銷渠道受益于定量流通、零食量販等其他渠道實(shí)現(xiàn)快速增長，直營渠道戰(zhàn)略性收縮，同比下滑。
　　23H1直營KA實(shí)現(xiàn)收入1.9億元（-15.4%），經(jīng)銷渠道（含散裝、定量裝、流通等新零售渠道和其他渠道）實(shí)現(xiàn)收入13.1億元（+58.0%），電商渠道實(shí)現(xiàn)收入3.9億元（+155.2%）。
　　毛利率受渠道結(jié)構(gòu)影響略有下滑，但凈利率繼續(xù)提升
　　毛利率：23H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率35.34%（-2.16pct），主要系渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整所致；其中23Q2實(shí)現(xiàn)毛利率36.03%（-0.49pct）。
　　費(fèi)用率：23H1公司實(shí)現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.56%（-6.27pct）、4.24%（-1.02pct）、2.40%（-0.04pct）、0.41%（-0.12pct）。
　　凈利率：23H1實(shí)現(xiàn)凈利率13.36%（+2.72pct），盈利能力持續(xù)提升，23Q2實(shí)現(xiàn)14.08%（+3.47pct）。
　　略上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司半年報(bào)業(yè)績，我們略上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入分別為40.12/50.08/61.89億元，同比增長分別為38.65%/24.83%/23.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為5.06/6.68/8.58億元，同比增長分別為67.83%/32.13%/28.45%。23-25年EPS分別為2.58/3.41/4.38元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.64/23.95/18.64倍。我們給予公司24年30倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道變革后新渠道進(jìn)入陣痛期、終端消費(fèi)疲軟、原材料價(jià)格上漲等