>> 國金證券-公募純債基金專題：一種高精度的公募純債基金久期測算方法-230806
| 上傳日期： |
2023/8/6 |
大小： |
1389KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
田露露 |
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基本結(jié)論
我國第一只債券基金南方寶元債券在2002年設(shè)立，隨后的十余年里國內(nèi)標準化債券產(chǎn)品一直處于萌芽初期，直到2015年后伴隨央行貨幣寬松、股市泡沫破滅，公募債券型基金規(guī)模方實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。2018年以來，在資管新規(guī)凈值化、利率中樞下移、信用劇烈分化等多重背景下，公募債基尤其是純債基金蓬勃發(fā)展，規(guī)模和數(shù)量節(jié)節(jié)攀升。截至2023半年末，公募純債基金共計2319只，規(guī)模合計6.6萬億。從競爭格局上看，近五年來純債基金市場頭部機構(gòu)版圖基本穩(wěn)定，細分產(chǎn)品線上，博時、招商、中銀等老牌固收大廠在中長期純債型基金的規(guī)模積累更加深厚，嘉實、建信、財通資管等機構(gòu)則憑借短期純債型基金實現(xiàn)管理規(guī)模的彎道超車。
從投資策略上看，久期策略、信用策略、杠桿策略常被視為公募純債基金投資策略“三板斧”，但基金債券組合的久期特征、信用特征并不在公開信息披露范圍，這也成為研究與跟蹤債券型基金的痛點問題。本文將重點聚焦純債基金久期測算，旨在為投資人高頻次分析、跟蹤債基久期策略操作提供參考。
純債基金的久期測算在市場上有非常多的討論和嘗試，純債基金的特殊屬性，給測算帶來了很多的困難。本文在主流的凈值回歸法的基礎(chǔ)上，從其主要問題出發(fā)，對純債基金或基金指數(shù)的特征與細節(jié)進行針對性處理，對久期測算模型做進一步的優(yōu)化，從而最終探索出一種兼具穩(wěn)定性與準確性的方法。
本文對傳統(tǒng)久期測算模型的難點細節(jié)問題進行了一一應(yīng)對。在凈值公布精度導致的凈值曲線鋸齒狀問題上，測算模型對自變量及因變量的漲跌幅進行了滾動窗口加總；在大額申贖、信用違約等造成的凈值跳動問題上，模型用指數(shù)波動作為參考閾值，剔除了基金波動顯著異常的交易日；在自變量多重共線性問題上，模型的核心思路是采用簡化變量法，用KMeans聚類方法把指數(shù)按照行為模式分組，在每一組中用組內(nèi)每個指數(shù)逐個與基金凈值漲跌做線性回歸，選擇擬合優(yōu)度最大的那一個指數(shù)，納入回歸自變量，這樣既保留了基金不同行為模式，又降低了自變量相關(guān)性；而對于基金杠桿操作導致測算穩(wěn)定性較低的問題，模型對結(jié)果按測算倉位進行調(diào)整，還原因杠桿因素帶來的久期變動。
在準確度檢驗上，我們用基金年報/半年報公布的利率敏感性久期作為判斷標準。在全市場維度，模型結(jié)果與利率敏感性久期有極佳的貼合度，其能夠較好地跟蹤純債基金的整體久期走勢。2015年以來，平均的久期中位數(shù)差異僅為0.11，近2年中位數(shù)的差異絕對值均未超過0.12，而2022年末的中位數(shù)差異為-0.02。在單基金維度，測算誤差平均值為0.49，在不同時期測算誤差在0.38-0.56之間波動，模型的平均回歸2為0.81，大部分的基金久期測算差額在-0.5-0.5之間。
從純債基金久期測算結(jié)果來看，2018年以來，中長期純債基金中位數(shù)中樞在2年附近，久期走廊下以1年為界，上以3年為界，在此區(qū)間內(nèi)具有一定的均值回歸特征。最近一次市場久期底部位于2023年年初，2023年整體市場久期呈現(xiàn)震蕩上升的走勢。截至2023年7月28日，中長期純債基金中位數(shù)為2.45年，位于2018年以來95.1%的歷史分位數(shù)，當前市場久期處于2018年以來極高水平。將純債基金分為利率債基、信用債基，分別進行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，目前信用型債基久期中位數(shù)為2.43年，利率型債基久期中位數(shù)為2.64年，分別位于2018年以來97.2%和81.8%的歷史分位數(shù)。
風險提示
久期測算結(jié)果根據(jù)模型得出，模型存在失效風險；歷史數(shù)據(jù)不被重復驗證風險；國內(nèi)外經(jīng)濟形勢變化引起純債基金久期大幅度調(diào)整風險等。
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