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第一部分：2023年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)和期貨期權(quán)市場(chǎng)回顧：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，商品低波動(dòng)回落
　　2023年上半年，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體特點(diǎn)是“強(qiáng)預(yù)期”向“弱現(xiàn)實(shí)”的轉(zhuǎn)變，從而使商品市場(chǎng)出現(xiàn)了先漲后跌的格局，同時(shí)海外經(jīng)濟(jì)政策的博弈仍在繼續(xù)，導(dǎo)致市場(chǎng)整體波動(dòng)率持續(xù)維持低位。3-4月在需求復(fù)蘇兌現(xiàn)不及預(yù)期的環(huán)境下，商品市場(chǎng)部分品種發(fā)生大幅下跌，給CTA產(chǎn)品帶來(lái)了一定交易機(jī)會(huì)，但下跌的波動(dòng)并不順暢，對(duì)中長(zhǎng)周期的策略風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。期權(quán)市場(chǎng)方面則非常平淡，過(guò)低的隱含波動(dòng)率留給期權(quán)策略的收益空間較小，同時(shí)也沒(méi)有帶來(lái)太多風(fēng)險(xiǎn)行情。
　　第二部分：2023年上半年期貨宏觀及期權(quán)策略私募表現(xiàn)總結(jié)：量化持續(xù)回撤，主觀顯著占優(yōu)
　　根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的全部2079個(gè)運(yùn)作滿半年的期貨宏觀策略私募基金產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，該策略大類(lèi)平均收益-0.63%。其中1227個(gè)量化CTA策略產(chǎn)品平均收益-1.05%，625個(gè)主觀期貨和宏觀策略產(chǎn)品平均收益-0.53%。主觀CTA和宏觀策略的平均業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍然優(yōu)于量化CTA策略，但量化CTA已有跌幅放緩的趨勢(shì)。
　　整體來(lái)看，2023年上半年量化CTA整體表現(xiàn)不佳，各量化CTA子策略平均收益均為負(fù)，其中，中短周期量化CTA明顯優(yōu)于長(zhǎng)周期和量化基本面CTA策略平均表現(xiàn)。主觀CTA策略在期貨宏觀大類(lèi)策略中，是唯一在2023年上半年獲得正收益的策略類(lèi)型，主要的交易邏輯來(lái)源于宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)引發(fā)的行情波動(dòng)。
　　第三部分：市場(chǎng)環(huán)境展望及期貨宏觀類(lèi)私募配置建置：量化CTA底部將至，預(yù)期回歸中性
　　展望下半年，全球經(jīng)濟(jì)在需求端存在壓力，限制了商品價(jià)格的反彈高度。但另一方面，俄烏沖突的持續(xù)，以及各石油出口國(guó)對(duì)產(chǎn)量和出口量的下調(diào)，又對(duì)全球商品價(jià)格形成一定成本支撐。因此，我們預(yù)期2023年下半年，以有色和油化工為代表的國(guó)際定價(jià)商品品種，將很難形成大幅度行情，不利于CTA策略獲取高收益，但同時(shí)由于政策性影響力邊際減弱，極度低波動(dòng)和突發(fā)極端波動(dòng)的可能性較上半年和2022年將有所好轉(zhuǎn)。
　　上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速總體低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度預(yù)期放緩，但6月數(shù)據(jù)仍表現(xiàn)出了一定改善的跡象。政策方面，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)控意圖意味著出臺(tái)強(qiáng)力刺激政策干預(yù)的可能性較低，地產(chǎn)和傳統(tǒng)基建可能不會(huì)有太大的改善，因此對(duì)于CTA來(lái)說(shuō)，傳統(tǒng)的高波動(dòng)板塊黑色系仍將難以出現(xiàn)很強(qiáng)的行情推動(dòng)因素。
　　農(nóng)產(chǎn)品板塊則是目前所有商品板塊中，驅(qū)動(dòng)因素最顯著的。厄爾尼諾現(xiàn)象、草甘膦供給緊張、黑海糧食協(xié)議終止，都對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有向上推動(dòng)的力量。
　　結(jié)合對(duì)市場(chǎng)行情特點(diǎn)的預(yù)期，我們對(duì)CTA的預(yù)期是中性的。從收益的角度來(lái)看，大多數(shù)主要板塊和品種出現(xiàn)大幅趨勢(shì)行情的可能性較小，但是從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看，類(lèi)似2022年中旬以來(lái)的這種宏觀因素主導(dǎo)的低波動(dòng)和突發(fā)波動(dòng)行情，也將有所好轉(zhuǎn)。因此我們認(rèn)為CTA策略長(zhǎng)達(dá)以一年多的回撤已經(jīng)來(lái)到了底部，盡管目前并沒(méi)有非常強(qiáng)的上漲預(yù)期，但已經(jīng)存在左側(cè)配置價(jià)值。
　　分子策略來(lái)看，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者仍可以在CTA組合中適當(dāng)多配置優(yōu)秀的短周期CTA，雖短周期CTA會(huì)減少組合在大行情中的收益彈性，但在當(dāng)前對(duì)大行情的預(yù)期不是很樂(lè)觀的情況下，可以適當(dāng)增配，以減小整體組合波動(dòng)。主觀CTA策略同樣值得關(guān)注，尤其是專(zhuān)注化工和農(nóng)產(chǎn)品板塊、并在相應(yīng)產(chǎn)業(yè)有深厚背景的管理人。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治引發(fā)劇烈波動(dòng)、低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。