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摘要：
　　美國(guó)7月新增非農(nóng)就業(yè)小幅不及預(yù)期，為連續(xù)兩個(gè)月小幅不及預(yù)期，但失業(yè)率小幅下降。7月新增非農(nóng)就業(yè)18.7萬(wàn)人，小幅不及市場(chǎng)預(yù)期的20萬(wàn)，為連續(xù)兩個(gè)月低于市場(chǎng)預(yù)期。失業(yè)率小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.6%。
　　分行業(yè)來(lái)看，服務(wù)業(yè)仍是新增就業(yè)的主要來(lái)源，但部分服務(wù)業(yè)新增就業(yè)放緩明顯。其中對(duì)利率最不敏感的教育醫(yī)療仍是新增就業(yè)的主要來(lái)源，新增就業(yè)10.0萬(wàn)，批發(fā)零售由負(fù)轉(zhuǎn)正。但專業(yè)和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)繼續(xù)大幅放緩，6月新增2.3萬(wàn)人，但7月減少就業(yè)0.8萬(wàn)人，酒店休閑新增就業(yè)也繼續(xù)放緩，7月新增就業(yè)1.7萬(wàn)人。
　　時(shí)薪環(huán)比增速0.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期的0.3%，平均周工時(shí)小幅下降。7月時(shí)薪環(huán)比增速0.4%，市場(chǎng)預(yù)期0.3%，修正之后的時(shí)薪環(huán)比增速連續(xù)兩個(gè)月維持在0.4%，可能會(huì)成為后續(xù)通脹下行的一個(gè)隱憂。平均周工時(shí)較上月小幅下降0.1個(gè)小時(shí)，略低于疫情前平均水平。
　　6月職位空缺數(shù)小幅下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)缺口小幅上升。6月職位空缺率持平為5.8%，職位空缺數(shù)小幅下降3萬(wàn)至958萬(wàn)，為2021年5月以來(lái)的新低。但由于6月失業(yè)人口小幅下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)缺口小幅上升11萬(wàn)至363萬(wàn)。從趨勢(shì)上來(lái)看，勞動(dòng)力市場(chǎng)缺口仍在快速縮小，凸顯出勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需狀況正在趨于平衡。
　　整體而言，7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步確認(rèn)了勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱的趨勢(shì)。7月新增非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期（雖然有部分季調(diào)因素，因?yàn)?022年7月新增就業(yè)異常偏高），同時(shí)周工時(shí)也小幅回落略至低于疫情前，疊加職位空缺數(shù)和勞動(dòng)力市場(chǎng)缺口的趨勢(shì)性下降，仍顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)的走弱趨勢(shì)。從行業(yè)角度來(lái)看，此前對(duì)利率最不敏感、新增就業(yè)貢獻(xiàn)最大的三大行業(yè)——教育醫(yī)療、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、休閑與酒店，僅有教育醫(yī)療仍保持較強(qiáng)的韌性，而另外兩個(gè)行業(yè)就業(yè)已經(jīng)明顯走弱，其中專業(yè)和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)甚至已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。與市場(chǎng)預(yù)期相比，7月新增非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率存在一定程度的背離，但由于新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)調(diào)查，失業(yè)率數(shù)據(jù)來(lái)源于家庭調(diào)查，因此前者比后者的穩(wěn)定性和可信度也更高，當(dāng)兩者背離時(shí)，前者的可靠性一般更強(qiáng)。
　　預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)繼續(xù)加息的概率偏低，美債配置價(jià)值凸顯。首先，7月新增非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期和勞動(dòng)力市場(chǎng)延續(xù)放緩，進(jìn)一步降低了聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)繼續(xù)加息的必要性。其次，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐大概率已經(jīng)放緩至每季度加息一次，9月加息的概率較低，而11月時(shí)的通脹和就業(yè)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步走弱。最后，核心通脹環(huán)比已經(jīng)出現(xiàn)回落，后續(xù)預(yù)計(jì)在二手車和房租回落的帶動(dòng)下，仍將呈回落趨勢(shì)。對(duì)于美債而言，此前債券市場(chǎng)對(duì)軟著陸定價(jià)似乎過(guò)于樂(lè)觀，市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一定程度的惡化，疊加對(duì)財(cái)政部發(fā)債和ADP數(shù)據(jù)超預(yù)期出現(xiàn)一定程度的超調(diào)，因此從中長(zhǎng)期來(lái)看，美債配置價(jià)值已經(jīng)凸顯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹粘性超預(yù)期，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延。