>> 國(guó)元證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報(bào)：殊途同歸的risk-on-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
大?。?/td>
| 712KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)元證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
楊為敩,孟子君 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
本周關(guān)注——
經(jīng)濟(jì)基本面已在逐步企穩(wěn)，博弈政策效果的賠率不會(huì)太高。
在諸多政策中，貨幣政策的寬松空間應(yīng)已比較有限。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策是政策中對(duì)經(jīng)濟(jì)周期最為敏感的部分，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的邊界點(diǎn)，政策一般會(huì)繼續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)，但貨幣政策可能會(huì)率先終止寬松（如2012、2015、2020），這一次也可能同樣如此，比如四部門(mén)的會(huì)議中，央行對(duì)貨幣政策基調(diào)的表述就不算寬松。
但基本面變穩(wěn)的博弈應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題，PMI和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)都指向經(jīng)濟(jì)的邊際恢復(fù)，且PMI的購(gòu)進(jìn)價(jià)格數(shù)據(jù)所隱含的是：7月的PPI同比增長(zhǎng)可能會(huì)勾回-4.3%，商品周期也開(kāi)始變穩(wěn)，從絕對(duì)價(jià)格來(lái)說(shuō)，5月末始商品指數(shù)已經(jīng)開(kāi)始反彈。
無(wú)論是相信政策還是相信基本面，risk-on這個(gè)方向都看似合理，但我們看到國(guó)債收益率和A股指數(shù)在上了一個(gè)臺(tái)階之后，這周雙雙出現(xiàn)放緩的跡象。在這時(shí)，我們反而應(yīng)該思考，市場(chǎng)的risk-on是否已經(jīng)到了短期的極限。
當(dāng)然，股市的另外一個(gè)支撐是央媒“讓居民通過(guò)股票、基金等渠道也能賺到錢(qián)”的表述，這種表述在歷史上確實(shí)罕見(jiàn)，此外，當(dāng)前股市的上漲也確實(shí)存在流動(dòng)性的基礎(chǔ)，比如商業(yè)銀行對(duì)非銀金融機(jī)構(gòu)的凈債權(quán)的增長(zhǎng)速度已經(jīng)打到了六年以來(lái)的新高，但在資管新規(guī)和央行對(duì)資金空轉(zhuǎn)、套利的管制之下，流動(dòng)性對(duì)股票市場(chǎng)支撐的持續(xù)性有待觀察。
玻璃價(jià)格的上漲和地產(chǎn)的竣工潮息息相關(guān)，從當(dāng)前二者的相對(duì)位置看，玻璃價(jià)格后續(xù)可能還有偏快的上漲，但這更多與產(chǎn)業(yè)特征相關(guān)，和宏觀上的商品周期關(guān)系不太大。
美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的下調(diào)不會(huì)出現(xiàn)太多長(zhǎng)期且顯著的影響，這一次與2011年那次主權(quán)評(píng)級(jí)的下調(diào)都發(fā)生在兩黨就美國(guó)債務(wù)上限是否上調(diào)一事?tīng)?zhēng)論不休之際，如果美元本位導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)上限本身不是硬性約束的話，那評(píng)級(jí)下調(diào)也不會(huì)有關(guān)鍵性影響，那么，美債收益率因此而上漲的部分是難以維續(xù)的。
美國(guó)的就業(yè)并不是個(gè)非常值得琢磨的指標(biāo)，從經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)的就業(yè)高度順周期且滯后，但目前關(guān)注就業(yè)的意義在于，市場(chǎng)會(huì)根據(jù)就業(yè)指標(biāo)判斷美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏，但即使意義在此，我們也建議多關(guān)注就業(yè)的邊際表現(xiàn)，從當(dāng)前看，無(wú)論是非農(nóng)還是ADP，其增長(zhǎng)速度都是逐步放緩的，這比起數(shù)據(jù)是高于還是低于預(yù)期來(lái)說(shuō)，無(wú)疑能給出更加穩(wěn)定的判斷。
核心觀點(diǎn)——
宏觀經(jīng)濟(jì)：國(guó)內(nèi)宏觀基本面在走平，投資者不必對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀。
資產(chǎn)配置：總體還在混沌期。
利率債：10Y國(guó)債收益率的向上和向下的空間都非常有限。建議關(guān)注20~30年超長(zhǎng)期利率債。跟蹤房地產(chǎn)銷售情況。
權(quán)益市場(chǎng)：今年從基本面來(lái)講，受PPI下行的影響，企業(yè)業(yè)績(jī)大概率同比負(fù)增長(zhǎng)，狹義社融流動(dòng)性的增速也可能回落到9%附近。近期市場(chǎng)受情緒影響波動(dòng)明顯，投資者可以以交易為目的去參與，但要注意交易止損，畢竟價(jià)格最終還是要回歸到基本面。
信用上仍建議重配城投，規(guī)避地產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策落地不及預(yù)期。
|
|
