>> 國金證券-大類資產(chǎn)月報(bào)第3期-7月市場主線：政治局會(huì)議提振信心，海外聚焦中報(bào)盈利-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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pdf 共23頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉 |
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7月以來，國內(nèi)股市底部反彈、海外股強(qiáng)債弱行情延續(xù)。市場主線邏輯及未來可能的演繹？本文分析，可供參考。
熱點(diǎn)思考：7月市場主線，政治局會(huì)議提振信心、海外聚焦中報(bào)盈利
一問：國內(nèi)市場的邏輯切換？政治局會(huì)議定調(diào)積極，市場情緒底部回暖
7月上中旬，疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下，市場情緒仍相對(duì)悲觀，A股回調(diào)、國債收益率下行，人民幣也延續(xù)了弱勢的表現(xiàn)。7月17日，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，GDP同比增速6.3%，低于市場預(yù)期。弱勢的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)進(jìn)一步?jīng)_擊了市場信心，7月17日-7月24日，上證指數(shù)快速下跌2.3%，10Y國債利率一度下至2.62%，人民幣再度貶破7.2關(guān)口。
7月24日以來，政治局會(huì)議定調(diào)積極，市場信心明顯提振；債市收益率走高，人民幣止跌企穩(wěn)，A股明顯反彈、順周期相對(duì)占優(yōu)。7月24日-7月31日，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指分別大漲4.0%、4.2%，表現(xiàn)最為突出的房地產(chǎn)、金融業(yè)均為前期基金低配板塊，分別大漲14.0%、10.5%；10Y國債收益率上行5bp至2.66%，人民幣也快速升值。
二問：海外市場的交易邏輯？美股中報(bào)盈利超預(yù)期，“股債蹺蹺板”行情延續(xù)
加息末期，市場焦點(diǎn)逐步由分母端向分子端切換，海外市場股強(qiáng)債弱的“蹺蹺板”效應(yīng)延續(xù)，季報(bào)超預(yù)期的美股明顯上漲。7月，美國經(jīng)濟(jì)仍顯現(xiàn)了相當(dāng)?shù)捻g性，二季度GDP等數(shù)據(jù)大超市場預(yù)期；美股二季度盈利也有改善，標(biāo)普500指數(shù)中二季報(bào)盈利超預(yù)期的個(gè)股占比高達(dá)78.9%。經(jīng)濟(jì)韌性與盈利改善的驅(qū)動(dòng)下，美股市場的普漲行情得以延續(xù)。歐美通脹形勢的收斂，則造成了匯率等資產(chǎn)跌宕的走勢。美國、英國6月通脹數(shù)據(jù)相繼發(fā)布，其中7月12日發(fā)布的美國核心CPI錄得4.8%、低預(yù)期，數(shù)據(jù)發(fā)布后，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息預(yù)期快速下修，美元隨之走弱；7月19日發(fā)布的英國核心CPI則引發(fā)市場對(duì)歐元區(qū)通脹超預(yù)期放緩的擔(dān)憂，歐央行9月加息預(yù)期隨即降溫，美元也再度轉(zhuǎn)升。
三問：8月市場焦點(diǎn)何在？國內(nèi)聚焦政策落地、海外關(guān)注基本面壓力
國內(nèi)市場，政策對(duì)市場情緒提振或有一定持續(xù)性；但“券商行情”向全面牛市的演繹，或需基本面改善的支持。歷史回溯來看，券商行情通常是牛市啟動(dòng)的領(lǐng)先指標(biāo)；但2010-2011年、2012-2013年和2018年9-11月，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不足疊加海外沖擊，券商板塊集體拉漲后，牛市行情未能持續(xù)。當(dāng)下，政策落地對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的改善或需持續(xù)關(guān)注。
海外市場，美國經(jīng)濟(jì)冷熱不均，回歸基本面后美股上行或有阻力。向后看，美國經(jīng)濟(jì)或有三重壓力：1）去庫壓力仍在，本輪去庫周期或延續(xù)至2023年底。2）金融周期仍在下行，歷史上經(jīng)濟(jì)衰退均出現(xiàn)在銀行信用收縮階段。3）貨幣緊縮效應(yīng)滯后9-12個(gè)月，當(dāng)下累積效應(yīng)尚未充分體現(xiàn)。隨著市場主線向基本面傾斜，經(jīng)濟(jì)壓力或成美股潛在約束。
月度回顧：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱運(yùn)行但受到政策提振，歐美通脹放緩、基本面分化（2023/07/01-2023/07/31）
股票市場：全球主要股指普遍上漲，美股領(lǐng)漲。納斯達(dá)克指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500和澳大利亞普通股指數(shù)領(lǐng)漲，分別上漲3.83%、3.06%、2.96%和2.88%。
債券市場：發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率多數(shù)上行。美國10Y國債收益率上行16.00bp至3.97%，德國10Y國債收益率上行9.00bp至2.52%；日本、法國和意大利分別上行17.90bp、8.90bp和3.80bp，僅英國下行15.53bp。
外匯市場：美元指數(shù)走弱，人民幣兌美元升值。挪威克朗、日元、英鎊、歐元和加元兌美元分別升值5.26%、2.23%、1.25%、0.96%和0.01%。在岸、離岸人民幣兌美元分別升值0.41%、0.57%至7.1504、7.1534。
商品市場：原油、貴金屬、有色和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格均上漲，黑色系多數(shù)上漲。受政治局會(huì)議提振需求預(yù)期，對(duì)有色金屬價(jià)格形成支撐。7月雨水增多下游需求趨弱、檢修期鐵水減產(chǎn)，且鋼廠利潤承受成本提價(jià)空間有限，焦煤回調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價(jià)格反彈；工資增速放緩不達(dá)預(yù)期
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