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本周美債收益率測(cè)試4.2%，創(chuàng)今年以來新高。部分觀點(diǎn)認(rèn)為惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)+美債供給放量是主要是因素。我們認(rèn)為，這兩因素均影響有限。一方面，對(duì)比2011年下調(diào)評(píng)級(jí)，本次VIX、黃金、美國CDS走勢(shì)反映市場(chǎng)情緒相對(duì)平穩(wěn)；另一方面，財(cái)政部雖然提高美債發(fā)行，供給增加擾動(dòng)市場(chǎng)，但未來數(shù)月，財(cái)政部對(duì)私人部門的凈供給主要來自Bills，Coupons供給壓力相對(duì)較小，Q4開始才會(huì)邊際抬升。市場(chǎng)在Q3所承受的久期供給壓力有限，亦無法支撐美債收益率快速上行。
　　美債收益率本質(zhì)在定價(jià)的是ADP超預(yù)期后，市場(chǎng)擔(dān)心非農(nóng)數(shù)據(jù)同樣強(qiáng)勁，進(jìn)一步強(qiáng)化消費(fèi)前景和經(jīng)濟(jì)增長，期限溢價(jià)走高30bp，帶動(dòng)收益率曲線走陡。周五，由于新增非農(nóng)不及預(yù)期，美債收益率應(yīng)聲回落。不過，我們認(rèn)為美債收益率回落不可持續(xù)，因?yàn)榫用裱a(bǔ)薪資過程剛剛開始，實(shí)際時(shí)薪增速–勞動(dòng)生產(chǎn)率增速位于高位，支撐消費(fèi)和核心服務(wù)通脹前景。
　　我們維持在報(bào)告《美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策傳導(dǎo)為何低效？兼論降息時(shí)點(diǎn)和美債市場(chǎng)》的判斷，美聯(lián)儲(chǔ)在2024Q3開啟降息，在此之前，10Yr美債收益率波動(dòng)區(qū)間短期收窄至4.0–4.2%，中期仍在3.8–4.2%波動(dòng)，直至2024Q2才有交易美聯(lián)儲(chǔ)在2024Q3降息的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。美元亦會(huì)受到支撐，短期運(yùn)行區(qū)間在101.3–103.6，中期將會(huì)向上測(cè)試105–107。
　　操作建議購匯方向建議觀望，結(jié)匯方向可逐步入場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因子1）美國通脹超預(yù)期；2）美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；3）全球衰退