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23年Q2經(jīng)調(diào)整EBITDA優(yōu)于預(yù)期
　　美高梅中國公布了23年Q2業(yè)績，凈收入為58.1億港元(下同)，同比+417.7%/環(huán)比+20.0%；博彩收入64.3億(同比+456.4%/環(huán)比+23.8%)；經(jīng)調(diào)整EBITDA為17.5億，較19年同期高出19.8%，是第一家盈利能夠超越疫情前的博企，這主要得益于集團(tuán)自2023年起在新賭牌機(jī)制下獲新批額外200張賭枱。本季度經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率達(dá)到30.1%，是2017年Q4以來最好。
　　美獅美高梅繼續(xù)獲得強(qiáng)勁表現(xiàn)
　　美獅美高梅是集團(tuán)整體業(yè)績超預(yù)期的主要推手，美獅美高梅的經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA達(dá)到9.8億，較19年同期高出100.3%。EBITDA利潤率達(dá)到30.2%，再創(chuàng)開業(yè)以來的季度新高，主因：1)集團(tuán)翻新了旗下博彩區(qū)及其他設(shè)施吸引大量中場客人；2)今年來項(xiàng)目增加了138張(vs 22Q4)賭枱，推動(dòng)了Q2的博彩收入較19年同期增長29.0%。
　　美獅美高梅自2018年以來爬坡進(jìn)度不理想，加上集團(tuán)體量較同業(yè)小，導(dǎo)致公司估值低于同業(yè)。隨著集團(tuán)在今年起獲多批賭枱，加上今年兩個(gè)季度顯示美獅美高梅的營運(yùn)效率有大幅提升：本季度美獅美高梅每張中場賭枱的日均博彩收入達(dá)到8.2萬港元，恢復(fù)至19年同期的95.5%，賭枱的經(jīng)營效率并沒有因數(shù)目增加而減弱。我們認(rèn)為這將逐漸改變投資者對集團(tuán)較謹(jǐn)慎的估值的看法。
　　管理層業(yè)績電話會(huì)要點(diǎn)
　　管理層在業(yè)績電話會(huì)上指出：1)集團(tuán)有信心可維持現(xiàn)有中雙位數(shù)的市占率；2)額外獲批的200張賭枱的其中150張已投入使用，余下50張會(huì)會(huì)陸續(xù)投入營運(yùn)；3)會(huì)繼續(xù)靈活調(diào)配中場博彩區(qū)的資源以提高賭枱的營運(yùn)放率；3)更加照顧高端中場客人的需求；4)通過母公司美高梅國際(MGMUS)在全球的品牌力吸引海外客人。
　　維持15.06港元的目標(biāo)價(jià)及“買入”評級
　　今年以來澳門博彩收入恢復(fù)率在逐月改善，主要?dú)w功于中國內(nèi)地旅客強(qiáng)烈的出行需求及高端購買力的釋放。7月澳門整體博彩收入恢復(fù)至19年同期的68.1%，我們估計(jì)中場博彩收入已恢復(fù)至19年同期的90%左右。展望將來，隨著澳門機(jī)場逐漸增加連接中國與海外地區(qū)的運(yùn)力，加上中國政府將推出多項(xiàng)提振消費(fèi)的政策，預(yù)計(jì)澳門博彩收入將持續(xù)復(fù)蘇。由于集團(tuán)及行業(yè)的復(fù)蘇路徑符合我們預(yù)期，因此暫時(shí)維持23至25年財(cái)務(wù)預(yù)測不變，預(yù)測23-25年經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為51.3億/68.3億/73.4億港元。維持15.06港元的目標(biāo)價(jià)及“買入”評級?，F(xiàn)價(jià)相當(dāng)于23及24年12.6倍及8.4倍EV/EBITDA，估值便宜。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)簽證政策收緊；(二)內(nèi)地加強(qiáng)跨境資金管制；(三)市占率流失