>> 東海證券-鹽津鋪?zhàn)?002847)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：持續(xù)提速，借渠道紅利打造多品類增長(zhǎng)曲線-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
豐毅,任曉帆 |
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投資要點(diǎn)
事件：8月2日，公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)，2023H1公司營(yíng)業(yè)收入為18.94億元（+56.54%），歸母凈利潤(rùn)為2.46億元（+90.69%），落在此前業(yè)績(jī)預(yù)告中樞，整體表現(xiàn)略超預(yù)期。2023Q2營(yíng)業(yè)收入10.01億元（同比+57.59%，環(huán)比+2.22pct，下同），歸母凈利潤(rùn)1.34億元（+98.91%，+17.24pct），業(yè)績(jī)持續(xù)提速。
點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)高增，持續(xù)提速，借渠道紅利打造多品類增長(zhǎng)曲線。受益于產(chǎn)品和渠道雙輪驅(qū)動(dòng)以及費(fèi)效管控，業(yè)績(jī)高增，持續(xù)提速，且盈利表現(xiàn)好于營(yíng)收表現(xiàn)。2021年的第三期股權(quán)激勵(lì)有望超額達(dá)成。公司與零食專營(yíng)店合作深化，帶動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)維持高速增長(zhǎng)，同時(shí)電商在“大單品戰(zhàn)略”指引下表現(xiàn)亮眼，渠道進(jìn)一步下沉，綜合勢(shì)能持續(xù)提升。渠道紅利下，辣鹵全面高增，魔芋加速放量。蒟蒻和鵪鶉蛋表現(xiàn)突出，躋身兩大新增核心品類。“實(shí)驗(yàn)工廠”模式成效顯著，公司具備快速反應(yīng)和打造爆款功力，加速形成多品類增長(zhǎng)曲線。
產(chǎn)品端：魔芋、蒟蒻和鵪鶉蛋表現(xiàn)突出，“實(shí)驗(yàn)工廠”快反功力深厚。①品類上，2023H1辣鹵零食/休閑烘焙/深海零食/薯類零食/蒟蒻/果干堅(jiān)果/蛋類營(yíng)收分別為7.14/3.04/2.90/1.59/1.27/1.07/0.95億元，同比+95.63%/+11.47%/+18.00%/+46.68%/+93.30%/+26.48%/+582.38%。其中，辣鹵細(xì)分品類全面高增，休閑魔芋制品/肉禽制品/休閑豆制品/其他分別同比+163.00%/+93.89%/+52.61%/+79.32%，魔芋加速放量，超越肉禽制品成為辣鹵第一大品類。蒟蒻和蛋類零食持續(xù)表現(xiàn)突出，成為今年兩大新增核心品類，說(shuō)明公司“實(shí)驗(yàn)工廠”模式成效顯著，具備快速反應(yīng)和打造爆款功力，多品類布局有望進(jìn)一步深化。②產(chǎn)品規(guī)格上，除優(yōu)勢(shì)散裝外，公司全力發(fā)展定量裝、小商品以及量販裝產(chǎn)品，適配多元化渠道生態(tài)，滿足消費(fèi)者各種場(chǎng)景的零食需求。
渠道端：渠道進(jìn)一步下沉，經(jīng)銷(xiāo)和電商占比提升。①渠道：2023H1直營(yíng)商超/經(jīng)銷(xiāo)渠道/電商渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.92/13.11/3.91億元，同比-15.42%/+58.04%/+155.17%，占比10.15%/69.21%/20.64%。自公司戰(zhàn)略升級(jí)以來(lái)，渠道進(jìn)一步下沉，直營(yíng)商超占比持續(xù)下降.經(jīng)銷(xiāo)渠道受益于零食專營(yíng)店爆發(fā)、區(qū)域擴(kuò)張和渠道下沉維持高增長(zhǎng)，公司與當(dāng)下熱門(mén)零食量販品牌零食很忙、零食有鳴、趙一鳴等深度合作。2023H1經(jīng)銷(xiāo)商客戶數(shù)量2609家，同比增加639家，平均提貨額同比+19.33%提升至50.24萬(wàn)元。電商“大單品戰(zhàn)略”奏效，公司在抖音平臺(tái)與主播種草引流，持續(xù)打造新爆款，增幅顯著。②區(qū)域：華中/華南/西南+西北/華東/華北+東北分別實(shí)現(xiàn)收入7.0億/2.8億/2.7億/2.3億/0.3億，同比+44.1%/+20.6%/+76.2%/+34.3%/+65.7%，華中基地增長(zhǎng)穩(wěn)健，西南受益于零食專營(yíng)店表現(xiàn)優(yōu)秀，全國(guó)化布局進(jìn)一步深化。
費(fèi)用端：毛利率環(huán)比改善，整體費(fèi)效比提升。①毛利率：2023H1毛利率35.34%（-2.16pct），2023Q2毛利率為36.03%（同比-0.49pct，+1.46pct），毛利率變動(dòng)主要與品類和渠道結(jié)構(gòu)變化有關(guān)，環(huán)比改善，還與原材料（大豆油、棕櫚油、黃豆等）成本壓力緩解有關(guān)。②期間費(fèi)率和利潤(rùn)率：2023H1期間費(fèi)率為19.61%（-7.45pct），銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)率分別為12.56%/4.24%/0.41%/2.40%，分別同比-6.27pct/-1.02pct/-0.12pct/-0.17pct，銷(xiāo)售費(fèi)率降幅明顯帶動(dòng)期間費(fèi)率大幅下降，預(yù)計(jì)與人員、促銷(xiāo)投入較多的直營(yíng)商超占比下降以及股份支付下降有關(guān)。渠道結(jié)構(gòu)變化帶動(dòng)整體費(fèi)效比提升，2023H1毛銷(xiāo)差為15.73%（+5.29pct），歸母凈利率+2.32pct提升至12.97%
現(xiàn)金流：整體健康。2023H1銷(xiāo)售收現(xiàn)20.81億元，同比+51.07%，同步于營(yíng)收增速。合同負(fù)債5912.43萬(wàn)元，同比持平，增速低于營(yíng)收。主要系賬期較長(zhǎng)的直營(yíng)商超渠道占比下降，經(jīng)銷(xiāo)渠道中零食專營(yíng)店采用先款后貨，且付款與交貨時(shí)間較短。截至2023H1，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物2.63億元，較年初增加0.72億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備持續(xù)增加。
展望：制造型龍頭替代繼續(xù)，零食專營(yíng)店紅利持，渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整打開(kāi)成長(zhǎng)及盈利空間
（1）制造型龍頭替代繼續(xù)。在經(jīng)歷10年渠道持續(xù)變革后，不同于海外生產(chǎn)型龍頭占據(jù)主導(dǎo)，國(guó)內(nèi)線上、線下渠道型龍頭依靠渠道紅利崛起。但品類碎片化、規(guī)模效應(yīng)為王的背景下。供應(yīng)鏈能力帶來(lái)的成本和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)成為決定下一階段勝者核心。國(guó)產(chǎn)生產(chǎn)型龍頭對(duì)渠道型龍頭的替代成為本輪零食崛起的核心原因。
?。?）零食專營(yíng)店紅利仍在持續(xù)。①行業(yè)紅利持續(xù)。2020年以來(lái)，零食專營(yíng)店，因更便宜的價(jià)格（比KA商超便宜20-30%）、更強(qiáng)的零食購(gòu)物體驗(yàn)（只做零食，多個(gè)SKU，多為100-150平米大店）、較低的閉店率（頭部品牌10%以下）、較弱的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（主要以三四線城市為主），在全國(guó)以區(qū)域割據(jù)的方式在各省崛起，2022年末頭部品牌門(mén)店總數(shù)達(dá)萬(wàn)家，較2021年接近翻倍。目前零食折扣渠道在零食零售渠道中零售額占比預(yù)計(jì)低于5%，將對(duì)占比超過(guò)7成的商超、流通渠道產(chǎn)生一定替代，零食專營(yíng)店短期紅利仍將持續(xù)。零食很忙在去年末開(kāi)店超2000家的基礎(chǔ)上，2023年6月開(kāi)店超3000家。②鹽津鋪?zhàn)油蔀樽畲笫芤娣健Ｄ壳胞}津鋪?zhàn)釉诹闶澈苊Σ少?gòu)占比超過(guò)5%，而基于公司較
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